我們認爲穩增長政策會繼續加碼

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市場才有可能出現真正的拐點。(證.券.日.報.張.穎.)

走勢向好。

總之，收至5日均線之上。均線系統維持多頭發散狀态，上周五大盤收出中陽線，中期走勢轉強。從日K線看，發出金叉，周K線均線系統處于多頭排列，顯示大盤走勢非常強勢，上周滬指收出第5根周陽線，從技術上看，無疑将加大新興市場特别是A股市場的吸引力。

四是，加之美國就業數據強勁使市場對美聯儲将早于預期加息的看法更加穩固，緻使市場避險情緒升溫，上周地緣風險因素堆積，但新興市場股基仍繼續回暖。EPFR指出，盡管全球股債基大幅“失血”，EPFR（新興市場基金研究公司）數據顯示，這将推動大盤繼續維持上漲行情。

三是，随時可能止跌回升，短線指标已經處于低位，目前銀行、地産等大盤藍籌股經過一段時間的回調，本輪反彈行情就不會就此終結。

二是，隻要這些資金維持一定的活躍度，也不缺亟待回補的踏空資金，顯露出市場既不缺乏增量資金入場的預期，短線獲利盤或解套盤已經基本得到消化。大盤不斷摸高，經過近期反複震蕩整理，大盤重心将繼續穩步上移。主要理由有四方面：一是，并可能挑戰前期高點2260點，有望突破2230點，機構普遍預計，闆塊有序輪動的情況下，市場人氣回升，我們認爲穩增長政策會繼續加碼.在政策面轉暖，央行公開市場重回淨投放。上周二和上周四央行分别進行了200億元和300億元14天期正回購操作。上周公開市場實現淨投放140億元。市場普遍預期“定向寬松”的貨币政策基調不會改變。

目前看，央行公開市場重回淨投放。上周二和上周四央行分别進行了200億元和300億元14天期正回購操作。上周公開市場實現淨投放140億元。市場普遍預期“定向寬松”的貨币政策基調不會改變。

四大理由唱反彈

流動性上，未來會有更多穩增長的組合拳推出，市場普遍預計，但深層次分析造成數據回落的原因主要歸于基數效應、季節性波動和銀行貸款風險偏好降低的影響。面對這種短期波動，或許預示着未來經濟可能出現反複走勢，前值爲增長5.7%。表面上看經濟數據均出現一定程度的回落，同比增長3.3%，7月份發電量5048億千瓦時，比6月份回落0.2個百分點。還有，創下2008年以來的最低水平；7月份規模以上工業增加值同比實際增長9.0%，環比下降86%，7月份社會融資總規模爲2731億元人民币，我們認爲穩增長政策會繼續加碼.創近5年來新低。

另外，增速分别比上月末和去年同期低1.2個和1.0個百分點；人民币貸款同比少增3145億元，加大了市場對于後期經濟走勢的分歧。7月份廣義貨币供應量(M2)同比增長13.5%，但上周公布的略顯疲弱的經濟數據給市場吹了一陣涼風，此前持續回升的PMI指數曾堅定了市場對于經濟反彈的信心，人民币彙率跌勢趨緩和多頭排列的遠期走勢顯示外圍資金對後市并不悲觀。

從經濟數據看，這不失爲觀察滬港通熱情延續性的一項指标；三是，已創出三年多來的新高，深成B指下半年以來持續強勢，經濟運行的趨勢還有待進一步觀察；二是，不能簡單理解爲政策轉向，但其中不乏季節性和經濟轉型等因素，雖然單月數據表現不理想，包括“金十條”、滬港通細則等，利好政策仍在不斷出台，這一邏輯尚未根本轉變：一是，就短期看，吸引了包括外圍熱錢在内的增量資金持續入市。申銀萬國表示，而滬港通預期和政策利好闆塊持續表現，本輪反彈行情的核心邏輯在于政策面不斷加碼引發經濟小周期回暖，預計市場在短期調整後仍有繼續向上拓展的空間。

可以看到，這種震蕩走勢更有利于局部熱點和行情的延續，市場呈現出“上摸下蹲”近乎“俯卧撐”式動作，在預熱牛市過程中，這是爲後市中長期牛市形成堅實的基礎和明确的預期。目前，分析人士普遍認爲，大盤連續上攻上演逼空行情，受諸多利好因素影響，數周漲幅1.09%。

政策面偏暖利于反彈延續

自7月底以來，周漲幅1.23%，周漲幅1.47%，截至上周五收盤，連續3個交易日摸高2230點高點，預計市場短期調整後仍有向上拓展空間

上周A股市場一直在2200點上方高位震蕩，震蕩走勢更有利于局部熱點和行情的延續，融資公司.幾乎相當于第二大市場所占權重的三倍。(上.證.王.彭)

分析人士表示，則中國股市在摩根士丹利資本國際新興市場指數中所占權重将會上升至33%，成爲該指數中最大的市場。再加上現有的摩根士丹利資本中國指數的16%權重(主要來自H股)，則其在摩根士丹利資本國際新興市場指數中所占權重将會達到17%，如果按中國A股的納入系數爲100%公衆持股計算，摩根士丹利計算得出的結果是，A股被納入這些指數很可能将對提升A股市場在全球投資者心目中的印象起到更大影響。

多因素疊加助力市場機構 四大理由唱反彈

在“滬港通”配額是否最終會被取消的問題上，相比對摩根士丹利資本國際的指數本身造成的影響，在摩根士丹利資本國際亞洲除日本市場指數中所占權重則很可能将在1.0%以内。因此，則其所占權重很可能将爲1.0%，“滬港通”計劃的進展和投資者對該計劃的反饋信息将在很大程度上被考慮。如果中國A股被引入該指數，每日交易配額可能對被動管理基金造成執行風險。

在A股是否能于2015年被納入摩根士丹利資本國際新興市場指數的問題上，而在深圳證券交易所進行交易的股票則被完全排除在外。個人融資.另外，外加在上海證券交易所進行交易的A股市場和H股市場雙重上市股票，他還指出這項計劃并不完美：A股市場上的可投資領域被限制爲指數和指數的成分股，且無需接受預先批準的配額限制等。

但與此同時，無需經過批核或滿足特定的資格要求，允許全球投資者相對自由和公平地進入上海證券交易所A股市場，該計劃将可簡化投資流程，原因是其将可改善當前A股市場所面臨的限制性問題。

他認爲，這項計劃可能将對中國A股在2015年被納入摩根士丹利資本國際新興市場指數的相關審查帶來正面影響，摩根士丹利資本國際的董事總經理兼亞太股市研究主管謝征傧在6月12日接受采訪時表示，即将實行的“滬港通”計劃可能會令這種情況得到改善。在發布咨詢期的結果以後，如QFII配額和資格、資本控制以及資本利得稅及其他相關稅收的不确定性等。

但是，投資者擔心的問題主要集中在與投資A股市場有關的現有挑戰和限制上，該公司決定暫時不将中國A股納入摩根士丹利資本國際新興市場指數。

在當時的咨詢期中，基于全球投資者提供的反饋信息，他們可能會對此感到失望。

摩根士丹利資本國際在今年6月份宣布，如果相關稅收問題無法及時得到澄清或正确的管理，拟于啓動這項計劃以前澄清稅收相關問題。

或助A股納入國際新興市場指數

對于習慣了在香港市場上進行的交易無需繳納資本利得稅的投資者來說，該交易所正在與内地相關機構合作，未在今年将中國A股引入摩根士丹利資本國際新興市場指數。據2014年7月17日香港證券交易所發出的一封電子郵件回複顯示，原因是有關資本利得稅以及現金股息/獎金相關預提稅的法律法規不夠明晰。摩根士丹利資本國際已在之前将此作爲理由之一，實際執行（如外币兌換、清算和結算等）仍需監控。

這一直都是令境外投資者感到擔心的主要問題，同時還将有助于加快人民币的國際化進程。與此同時，政策.因此将可爲創造出一個健康的人民币在岸投資生态系統提供便利，并同時流入中國香港市場，由于預計資金将從中國内地市場外流，人民币的兌換将在離岸市場上進行。

(3)資本利得稅及其他針對資金流入的相關稅收：

從理論上來說，由中國香港中央結算有限公司向中國證券登記結算有限公司支付人民币。與QFII（合格境外機構投資者）和QDII（合格境内機構投資者）計劃不同的是，而人民币對港币的兌換則将在香港市場上由中國證券登記結算有限公司負責進行。中國香港和境外投資者也必須使用人民币購買上海市場上的股票，内地投資者将使用人民币在香港股市上進行投資，這将可避免“共同市場準入”對在岸人民币彙率或中國的外彙儲備造成影響。

據香港證券交易所發布的有關“滬港通”計劃的官方通告稱，這項計劃已被設計爲在香港市場上完成所有人民币兌換事務，從而促進A股和H股交易制度的并軌。

爲了解決與現有的人民币相關外彙控制措施有關的問題，并最終被完全取消，這些每日交易結餘配額和整體配額有很高的可能性會被上調，随着時間的推移，則相當于在香港證券交易所進行交易之股票的總自由浮動市值的2%。

(2)外彙控制：

摩根士丹利認爲，相當于在香港證券交易所進行交易之股票的平均每日價值的21%；計劃總配額爲人民币3000億元，香港證券交易所的每日交易結餘配額爲人民币105億元，則相當于在上海證券交易所進行交易之股票的總公衆持股市值的5.6%。相比之下，相當于在上海證券交易所進行交易之股票的平均每日價值的14%；計劃總配額爲人民币3000億元，概列如下：

上海證券交易所的每日交易結餘配額爲人民币130億元，才能确保“滬港通”計劃取得成功，有一些非常重要的問題仍舊需要得到解決，摩根士丹利指出，尤其是前者。而這是個令人振奮的信号。

(1)交易結餘配額：

與此同時，這表明券商對這項計劃的參與很可能将達到很高水平，90%以上的内地券商公司（總數爲90家）以及40%以上的香港券商公司（總數爲215家）都已經申請參與“直達快車”計劃，據中國證監會在最近召開的一次新聞發布會上表示，摩根士丹利還注意到，這項計劃很可能将在10月份啓動。

另外，按照中國證監會在4月份發布的聲明中所陳述的6個月籌備期計算，随後将于9月份在全球範圍内進行。這意味着，“直達快車”計劃的路演将于8月份在香港啓動，并将在9月份中繼續進行測試。此外還有報道稱，并可能提高終結A股市場已經持續四年的熊市的可能性。

中國香港和上海證券交易所都定于從8月份開始進行大規模的模拟測試，預計未來很可能将爲H股牛市提供支持，這項重大舉措旨在促進A股和H股交易制度并軌，對中國即将實行的“滬港通”政策進行了解讀和分析。報告指出，排名股票基金前五分之一。(上.證.黃.金.滔.安.仲.文)

兩地券商積極參與

摩根士丹利分析師喬納森·迦納(Jonathan Garner)、Yang Bai、Corey Ng和LauraWang近日發布研究報告，他管理的招商行業領先基金已累計取得了9.32%的收益率，王忠波出任招商行業領先基金的基金經理。截至8月11日，任職期間平均年化收益率達到11.94%。今年6月13日開始，3隻基金總回報排名均進入同類基金前20%，王忠波管理的超過1年以上的基金産品共3隻，曾先後在銀河基金和國聯安基金擔任基金經理和研究部總監職務。

摩根士丹利：滬港通或終結A股四年熊市

Wind數據顯示，專注于偏股型基金研究和投資超過12年，王忠波目前招商基金任投資管理四部負責人，最大化行業内個股的投資收益。

據了解，在獲取行業配置收益的同時，精選有發展速度快、可持續性強以及收益質量高的優質股票構建投資組合，将秉持自下而上的選股理念，将依據行業景氣度和招商基金自身的行業評級系統來實現資産在行業中的配置。重點關注三方面：一、尋找宏觀經濟周期與行業輪動的契合點；二、通過行業生命周期識别捕捉行業特征；三、分析國家經濟發展政策導向。個股選擇方面，在把握宏觀經濟周期下行業輪動的特點和趨勢的同時，王忠波表示，自下而上挖掘具有良好基本面的優質公司。

在行業配置方面，同時頻繁調研，精選景氣向好的行業，分析各産業發展階段和産業趨勢，将更多從國内外宏觀經濟入手，王忠波表示，從而令某個行業在特定期間相對大盤存在超額收益。融資融券.

投資方法上，市場資金在這種景氣變換預期下會流動于不同行業之間，是在經濟周期不同階段中各行業存在景氣變換，行業輪動背後的本質原因，通過挖掘不同市場階段景氣行業的優質上市公司的投資價值來謀求基金産品的超額收益。

王忠波表示，正在發行股票基金将借助美林規律，目前主要看好兩類投資機會：一是受益于産業政策扶持、存在較大行業成長空間的高成長性公司；二是經曆經濟周期考驗、具有較好增長記錄的優質公司。而股票基金未來将主要從上述兩類公司中自下而上選取優質公司。

據了解，王忠波表示，A股市場目前還缺乏展開大級别行情的基礎。

在具體的投資方向，向下空間有限。但經濟基本面并未得到根本性好轉，A股市場處于底部且震蕩已久，大盤震蕩“蓄勢”将有助于行情走得更遠。從長周期來看，目前市場處于各種宏觀預期的驗證階段，更可能是軟着陸。個人融資.立足于轉型的新興産業和新型城鎮化受益産業将仍是政策的着力點。

王忠波表示，但幅度有限，中國經濟增速有繼續回落可能，A股市場将面臨較好的外部環境。在宏觀經濟去杠杆背景下，國外經濟處于緩慢複蘇階段，美歐經濟複蘇帶來的全球經濟前景改善以及歐洲央行激進寬松仍将是主導全球資産走勢的決定性因素。目前，從大環境看，王忠波分析，主要看好兩類投資機會：一是受益于産業政策扶持、存在較大行業成長空間的高成長性公司；二是經曆經濟周期考驗、具有較好增長記錄的優質公司。

宏觀方面，當前A股市場或是中長期最佳投資時機。他預計三季度市場将呈震蕩向上态勢，國際元

股票基金拟任基金經理王忠波日前接受采訪時認爲，國際元

招商基金王忠波：A股或迎中長期最佳投資時機

圖 德日韓台經濟增速換擋的表現 單位：%，經濟增速平均從8.3%降到4.5%，這四個優秀畢業生大約在人均GDP國際元附近，成功概率僅爲13%。在這13個成功實現增速換擋的經濟體中有4個最優秀的畢業生：德國、日本、中國台灣和韓國，邁過高收入經濟體門檻，隻有13個國家和地區完成了追趕任務，在全球101個追趕經濟體中，這是增速換擋期最優秀畢業生交出的答卷。1960年以來，股市可上5000點。

中國未來如果增速換擋至5%了不起，經濟增速到5%，無風險收益率将降一半，新5%比舊8%好。未來中國如果能夠通過改革破舊立新，政府威信提高了。國際經驗表明，居民生活改善了，股市走牛了，企業利潤上升了，産業升級了，增速換擋成功了，微觀放活了，利率下來了，無效資金需求中斷了，比現在勉強維持的7%-8%舊增長平台要好，構築5%-6%的新增長平台，放活新增長模式，增加了增長階段轉換和動力升級的難度。

未來通過改革破掉舊增長模式，對新增長模式産生抑制和擠出效應，推升了無風險收益率和融資成本，不斷通過加杠杆負債循環，調整緩慢甚至拒絕出清，由于借助地方政府的隐性擔保、國有銀行的輸血，這是舊增長模式的代表，地方融資平台、産能過剩重化工行業國企和房地産形成了三大資金黑洞，優點是釋放新活力、去杠杆。過去幾年，改革是穩長期增長，弊端是維持舊增長模式、加杠杆，而且會醞釀更大風險。

刺激是穩短期增長，不僅贻誤改革時機，坐等周期回升和外需改善，通過改革走出困局。如果通過不斷刺激勉強度日，應在保持定力、守住底線的前提下，近年經濟下行主要是因爲結構性和體制性問題，但認爲中國經濟正處于增速換擋期，看好中國經濟發展前景，實則産生誤導作用；第三類理性樂觀，政策應以刺激投資爲主。這類觀點貌似唱多，中國經濟下行是因爲外需不足和周期調整，個人融資.還能回到高增長軌道，未來還可以保持8%以上的增長，但卻可起到提醒的作用；第二類過度看多，迎合了部分國外投資者不了解中國、過度悲觀的偏好。雖則唱空，以部分國外機構爲代表，将引領中國這艘巨輪駛向新航道、"新常态"。

目前對中國經濟有三類觀點：第一類過度看空，通過調整生産關系以推動生産力發展。"習近平政治經濟學"應時代而生，大時代呼喚改革。改革是政治經濟學，調結構的核心則是盤活存量資金。

當前中國正處于"三期疊加"的轉型關鍵期，必須通過供給端的“促改革、調結構”來從根本上解決融資難困境。促改革的核心是打破供給瓶頸，後者才是降低融資成本的唯一出路。管清友表示，促改革、調結構的力度也有望加大，降準、降息預期增強的同時，預期下半年零售增速與上半年基本持平。

本文作者爲證券首席宏觀分析師任澤平。曾擔任國務院發展研究中心宏觀部研究室副主任。文章有删節。

:"習近平政治經濟學"透露的改革三路徑

分析人士還指出，政策有望以财政補貼、放開準入、鼓勵民間投資增加供給等方式展開，在服務消費、信息文娛消費、節能環保消費方面，消費端的發力也值得期待。除了現有的地産政策進一步放松外，以及棚戶區改造等。

此外，其中可能會包括西部地區的重點開發及交通運輸項目、城鎮和農村公共設施及服務，政府也可以加大相關投資力度，以下領域還存在較大的投資空間：鐵路、地鐵、城市公共交通、水利及廢物處理、城鎮地下管網、其他城鎮、電力傳輸、清潔能源及環保項目。這些領域的投資占固定資産投資總額的比重達12%-15%。在開發内陸地區、推進城鎮化及改善公共服務等領域，部分領域基建投資進一步增長的空間已十分有限。不過，過去幾年間決策層已大量投資于基礎設施建設，加大基建投資和公共服務等政府支出力度仍将是穩增長的重點。汪濤稱，比名義赤字超出1000億。

未來，實際财政赤字有望達到1.45萬億，财政政策下半年依然會維持積極的态勢，短期内降低貸款基準利率和存款準備金率的概率有所上升。報告預計，7月貨币融資數據的超預期下跌加大了未來政策放松的壓力，全年預計爲7.4%左右。中金公司報告亦提出，3-4季度增速在7.4-7.5%左右，而财政政策不排除調高全年财政赤字水平。維持下半年經濟保持平穩的判斷，不排除會在10月之前降息的可能，下半年貨币政策除了堅持定向調控之外，但實質上全面寬松的政策仍可能會出台。

李慧勇表示，目前亦尚未找到有效降低融資成本的辦法。這意味着盡管還是強調定向寬松，但可能難以看到融資成本顯著下行。一是緩解融資難、融資貴的舉措短期内很難觸及問題的根本症結；二是央行對當前貨币政策的兩難溢于言表，下半年定向寬松的态勢可能還會持續，融資網.政策對降低社會融資成本的訴求強烈，财政政策發力也還有較大的空間。

分析人士認爲，不能排除在10月之前降息的可能，還要看8月份的經濟數據乃至整個三季度的情況。如果定向調控的效果不佳，短期内還不能輕言政策調整，較多專家認爲，甚至不排除會通過窗口指導、行政監管等方式降低社會融資成本。

對于未來定向寬松政策是否會發生改變，央行定向支持國開行發放貸款也可能成爲下半年穩增長的重要融資來源，營改增的繼續推進和增值稅本身的改革可能是主要方向。另外，比如降低民營企業以及的稅收負擔仍有不少空間，短期内定向寬松政策依然可以有一定作爲，在一系列配套改革難以取得立竿見影成效的情況下，同樣難以短期見效。

政策寬松預期或強化

市場預期，但這方面改革的推進速度存在不确定性，長期看有利于降低企業融資成本，這将有助于企業的融資渠道擴展至海外，難以立竿見影。金融領域改革的另一個主要方面是放松資本賬戶管制，而這需要時間，還需要規範地方政府和國有企業融資、促進預算硬約束的配套改革，可以起到加強地方政府和國有企業的融資約束、同時降低民營企業融資成本的效果。但真正的利率市場化不僅是放松利率管制，有利于金融資源在國有部門和以爲主的私有部門之間合理配置，有利于發揮金融市場對資金的配置作用，但長期來看，對降低企業融資成本似乎沒有直接效果，其短期内可能提高金融機構的資金成本，加快利率市場化改革，解決融資難題需要加快機制體制改革。比如，在政府信用支持下擠占了大量信貸資源用來以新還舊或再擴張。

中金公司認爲，這與去産能、國企改革、财稅體制改革等問題又交織在一起。一些對利率不敏感的國企、地方融資平台沉澱了大量債務，因而當前解決貨币流通速度的問題其實更爲迫切，中國的貨币存量超過了美國和歐元區，從數據看，中國版QE短期内還看不到。定向支持開發性銀行發放貸款或成爲下半年穩增長的重要融資方式。

實際上，融資公司.因而大幅放松貨币政策存在較多的顧慮，并引發更深的結構性難題，正是出于對調結構的考慮。政策的一個顧慮就是重新刺激房地産泡沫膨脹和加速其破滅，今年以來貨币政策強調定向寬松的基調，隻有這樣才能迅速解決融資難、融資貴的問題。分析人士稱，中國版QE應加快出台，導緻民營企業以及融資難的問題仍然突出。

有市場人士期待，而且風險溢價有所上升，當前企業融資成本與曆史水平相比仍然偏高，反映了内需增長放緩以及貨币政策定向寬松的效果。但是，今年以來一般利率水平顯著回落，實體經濟融資難、融資貴的問題并不會随着8月份社會融資總量的回升而改變。中金公司報告稱，預計增長13.6%左右。

不過，而M2增速可能略有回升，社會融資總量将回升至1.2萬億以上，預計增長7500億左右，8月信貸規模可能明顯上升，仍将延續寬松方向調整的态勢。報告預計，另一方面反映了7月份的貨币環境偏緊。但貨币政策短期内應該不會轉向，其中預算内資金同比增速下滑明顯。這一方面是由于去年7月财政資金撥付加快造成的較高基數影響，固定資産投資資金來源增速有所放緩，7月基礎設施投資、中央項目投資均出現下行，而融資瓶頸将成爲重要的矛盾和約束條件。

分析人士指出，下半年穩增長勢必會增加擴大政府投資和鼓勵民間投資的力度，爲對沖房地産投資增速下滑，拖累經濟複蘇。

專家表示，這将對上遊制造業、地方财政收入、相關産業鏈消費等造成直接沖擊，年内房地産難言改觀，短期内地産融資仍不容樂觀。如果政策維持目前狀态，非标收緊、銀行對地産項目愈發謹慎，随之而來的是投資下行；二是融資壓力，未來去庫存可能要持續數年，壓力同樣有增無減。一是庫存壓力，剛需和投機性需求都會受到抑制。從地産商的角度看，二季度個人住房貸款利率從6.7%進一步攀升至6.93%，房貸環境仍偏緊，但效果并不明顯。從購房者的角度看，房地産銷售的确出現了一些回暖迹象，随着地方政府放松限購的行動不斷升級，7月中旬以來，我們認爲有15%的概率出現增速大幅滑坡至5%以上的風險。”

穩增長面臨融資難題

民生證券研究院副院長管清友說，我們預計2015年GDP同比增長6.8%。不過，決策層将進一步加碼穩增長措施。“在這一背景下，到今年年底增長可能會再度面臨明顯的下行壓力，目前微刺激措施可能不足以抵消房地産下滑對經濟的拖累，從而進一步削弱企業收入增長和現金流、打擊投資意願。她還指出，房地産活動持續下滑可能會進一步加劇很多重工業産能過剩問題，考慮到房地産行業的重要性及與其他經濟部門千絲萬縷的聯系，造成較大的去杠杆壓力。

汪濤認爲，形成需求下降-房價下跌-信用緊縮-需求下降的循環，則容易與房地産的調整相互強化，也增加了金融機構惜貸的風險。如果社會融資總量增速繼續下滑，目前的高增速存在放緩風險。房地産市場持續調整，基礎設施投資的資金來源存在較大壓力，影子銀行再度受到監管的制約，房地産市場調整不可避免帶來土地财政的緊縮，也拖累制造業投資增速大幅下滑。向前看，加劇了投資品行業的産能過剩矛盾，未來房地産投資的下行壓力仍然較大。房地産市場不景氣，一線城市限購政策難有明顯松動，維持調整态勢，房地産市場價跌量縮，預計今年全年房地産投資增速将從去年的20%降到10%左右。

中金公司報告提出，未來房地産投資增速會進一步下滑，使市場對經濟增長的預期惡化。“中國房地産市場結構性調整會在今年四季度和2015年給經濟帶來越來越大的拖累。”瑞銀特約首席經濟學家汪濤認爲。

在國家信息中心首席經濟學家範劍平看來，但房地産投資增速連續6個月下滑，融資方式.房地産投資是龍頭，其中，那麽降息、降準等措施将是應然之舉。

投資被視爲中國經濟發展主引擎，穩增長遭遇的融資瓶頸遲遲未能打破，社會融資成本依然居高難下，還需要觀察8月甚至整個三季度的情況。如果後續再貸款、再貼現、定向降準等政策未能達到預期目的，不能就此判斷政策會立刻轉向，不宜過度解讀，單月數據異常可視爲擾動因素，無論是貨币政策還是财政政策都有望保持較寬松的格局。”申銀萬國首席宏觀經濟分析師李慧勇認爲。

地産投資“警報”長鳴

諸多業内專家認爲，我們認爲穩增長政策會繼續加碼，加快走出一條科學持續、協同發展的路子。(第.一.财.經.日.報..王.子.約)

“如果三季度經濟再次出現下行壓力，實際上就是要打破區域分割、各自爲政局面。要按照優勢互補、互利共赢的原則，要打破“一畝三分地”的思維定式，習近平進一步提出，參與長三角地區的經濟合作與發展”。

實體經濟融資瓶頸成“攔路虎”新一輪刺激政策蓄勢待發

在論述京津冀協同發展思路時，就曾積極地推進區域的一體化。他提出浙江省要“主動接軌上海，2003年習近平在擔任浙江省委書記時，具有明顯的“習式特點”。

官方材料顯示，其戰略意義影響深遠，也包括對國外的開放。不論從經濟、政治還是國際關系來看，既包括對國内的開放，習總書記講的區域開放，也是小平同志共同富裕思想的延續與深化。”

不少專家認爲，核心強調了六個字：公平、協調、共享。“這些思想，總書記關于區域發展的思想，形成一個體系。總的來看，逐步完善，習近平總書記在不同時間段對區域發展發表過很多論述。這些論述，并兼顧了推動國内改革深化的一些考慮。

中國社會科學院城市發展與環境研究所副所長魏後凱則認爲，是向更細的尺度深化，并兼顧了進一步開放的戰略考慮；京津冀協同發展，是向更大的尺度拓展，新一屆中央領導的區域戰略從兩個方向進行了拓展和深化。一路一帶戰略，與我國之前的區域發展總體戰略相比，習近平親自提出和推動的一系列全新戰略構想和舉措成爲中國經濟戰略新熱點。

劉培林認爲，更多運用改革辦法、依靠市場力量，抓住關鍵領域和薄弱環節精準發力，政府威信提高了。”任澤平在文章中表示。

絲綢之路經濟帶、海上絲綢之路、中國(上海)自由貿易試驗區、京津冀協同發展、長江經濟帶……自十八大以來，既要利眼前又要利長遠的思路正在融入政策。

區域戰略潛力

貨币政策面臨的兩難隻是一個縮影。在更多的領域，居民生活改善了，股市走牛了，企業利潤上升了，産業升級了，增速換擋成功了，微觀放活了，利率下來了，比現在勉強維持的7%~8%舊增長平台要好。

“無效資金需求中斷了，構築5%~6%的新增長平台，放活新增長模式，未來通過改革破掉舊增長模式，“習近平政治經濟學”透露出，實體經濟則可能面臨斷流。

證券首席宏觀分析師任澤平近日撰文指出，後果難料。但繼續關緊閘門，6月末廣義貨币M2餘額已突破120萬億元大關。

如果在這條警戒線上再開閘放水，貨币信貸總量屢創新高，小微企業利潤低、融資貴問題更爲突出。與此同時，下半年經濟下行壓力仍大，使新常态下的潛在增長速度更可持續。

目前來看，形成更高質量的增長動力，推動轉型升級，通過改革進一步釋放微觀主體的活力，融資融券.提供一個穩定的宏觀運行環境。

此外，進而爲轉型升級和消化前期刺激政策，識别新常态下潛在經濟增長率的水平，去識别規律，通過謹慎的微調，宏觀要穩、微觀要活的内涵是：三期疊加的背景下，也體現出政府宏觀調控思路和方式的積極變化。

國務院發展研究中心發展戰略和區域經濟研究部副部長劉培林對本報分析，不僅表明了中央支持實體經濟發展的決心，強針對性的産業指導意見，結構性減稅、定向降準、因地制宜的區域發展戰略，“調控創新”成爲經濟發展的新亮點。其中，“定向”、“精準”成爲宏觀調控的新取向，努力實現三者有機統一”的新思路。

盤點今年上半年出台的諸多政策措施可發現，習近平提出了“堅持宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底，其成果更是有目共睹。在2013年上半年經濟形勢分析和下半年經濟工作部署的會議上，微觀要活

中央和政府的創新型調控不僅引發關注熱潮，總書記親自挂帥有利于統一部署，經濟發展依舊是最重要的。在内外形勢依舊複雜的格局下，在諸多改革任務中，傳統的經濟增長模式和局部修整已經不能适應發展的需要。開篇所述官方人士稱，設立财經領導小組正是“黨抓中心工作”也即“黨管經濟”的具體要求和體現。

宏觀要穩，并解讀稱，官方媒體又披露習近平以中央财經領導小組組長身份主持會議，第三次會議就财稅體制改革、戶籍制度改革、司法體制改革等重大改革方案進行審議。

中國經濟步入經濟增速換擋期、結構調整陣痛期、前期政策消化期“三期疊加”階段後，習近平三次主持召開中央全面深化改革領導小組會議，成立了習近平任組長的全面深化改革領導小組。小組負責改革總體設計、統籌協調、整體推進、督促落實。

此後，最受關注的莫過于中央根據十八屆三中全會的部署，占比超過三分之一。

半年來，經濟體制改革部分就有21條，占三分之一還多；在決定的60條改革措施中，關于經濟體制改革的就有6個部分，習近平擔任文件起草組組長的《中共中央關于全面深化改革若幹重大問題的決定》(下稱“決定”)的16個部分中，使海洋産業成爲國民經濟支柱産業”；科學推進改革的“五要”新思維；推進中國特色新型城鎮化建設等。

此外，包括“全面深化經濟體制改革”；“宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底”；“市場在資源配置中起決定性作用”；“切實加強黨對經濟工作領導”；“建設絲綢之路經濟帶”；“經略海洋，稱這些“新亮點”主要集中在十個方面，且不失時機深化重要領域改革。

根據王蘭軍的分析，做到改革不停頓、開放不止步，強調在深入調查研究的基礎上提出全面深化改革的頂層設計和總體規劃，他曾連續發表5次講話，習近平經濟思路的一大創新點在于強調頂層設計。在上任一個月後的首次離京考察中，對改革的力推和經濟發展的重視被認爲是習近平就職以來的最大亮點。

中央政策研究室經濟局副局長王蘭軍今年初發表《習近平關于經濟金融工作的新思想新觀點新舉措》一文，對改革的力推和經濟發展的重視被認爲是習近平就職以來的最大亮點。

不少學者認爲，爲達成前述目标，激發市場活力是重點。”一名官方人士昨日對本報稱，局部微觀調控、定向發力依舊是工作重點。“如何構建完善的市場經濟，在下半年經濟下行壓力仍大的背景下，經濟頂層思路雛形已現，新一屆黨中央集體的經濟思路正逐步明晰。

與“老虎”、“蒼蠅”都要打的“鐵腕反腐”和“軟硬兼施”的大國外交布局一道，金融、财政等具體領域的體制改革在下半年将會加快。

強調頂層設計

采訪的多名專家認爲，公開發表自己對中國經濟問題的觀點二十餘次。上半年衆多創新型的經濟思路和政策實現了經濟的企穩回升，習近平就任一年半來，中國經濟最大特點、最大動力、最大抓手等問題。

本報統計，探讨習近平總書記關于“新常态”的表述，《人民日報》、《經濟日報》等官方媒體密集發文聚焦經濟領域，并達成初步一緻意見。

連日來，黨内就中國未來一定時期内的政治、人事、經濟等重大問題進行過交流，這表明北戴河會議已經結束，官方媒體近日關于高層政務活動報道日趨頻繁。分析人士表示，與8月上旬不同，北戴河會議就人事經濟等達成一緻習近平政治經濟學：激發市場活力是重點

習近平政治經濟學：激發市場活力微觀調控是重點

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