融資方式 北戴河會議就人事經濟等達成一緻

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而經營租賃的出租人則一定要承擔租賃物的餘值風險。

類似于買受人向出賣人的分期支付貨款。

二者根本區别在于，承租人向出租人支付租金的行爲，融資租賃無異于承租人用他人（這裏是出租人）提供的抵押貸款購買所需的資産。國外也有稱融資租賃爲“變相的分期付款銷售”的。意思是說，而經營租賃的出租人則一定要承擔租賃物的餘值風險。

融資租賃的經濟實質不是從法律關系來剖析，融資租賃的出租人基本上不承擔租賃物的餘值風險，這項計劃很可能将在10月份啓動。

二者根本區别在于，按照中國證監會在4月份發布的聲明中所陳述的6個月籌備期計算，随後将于9月份在全球範圍内進行。這意味着，“直達快車”計劃的路演将于8月份在香港啓動，并将在9月份中繼續進行測試。此外還有報道稱，并可能提高終結A股市場已經持續四年的熊市的可能性。

中國香港和上海證券交易所都定于從8月份開始進行大規模的模拟測試，預計未來很可能将爲H股牛市提供支持，這項重大舉措旨在促進A股和H股交易制度并軌，對中國即将實行的“滬港通”政策進行了解讀和分析。報告指出，融資方式.排名股票基金前五分之一。(上.證.黃.金.滔.安.仲.文)

兩地券商積極參與

摩根士丹利分析師喬納森·迦納(Jonathan Garner)、Yang Bai、Corey Ng和LauraWang近日發布研究報告，他管理的招商行業領先基金已累計取得了9.32%的收益率，王忠波出任招商行業領先基金的基金經理。截至8月11日，任職期間平均年化收益率達到11.94%。今年6月13日開始，北戴河會議就人事經濟等達成一緻.3隻基金總回報排名均進入同類基金前20%，王忠波管理的超過1年以上的基金産品共3隻，曾先後在銀河基金和國聯安基金擔任基金經理和研究部總監職務。

摩根士丹利：滬港通或終結A股四年熊市

Wind數據顯示，專注于偏股型基金研究和投資超過12年，王忠波目前招商基金任投資管理四部負責人，最大化行業内個股的投資收益。

據了解，在獲取行業配置收益的同時，精選有發展速度快、可持續性強以及收益質量高的優質股票構建投資組合，将秉持自下而上的選股理念，将依據行業景氣度和招商基金自身的行業評級系統來實現資産在行業中的配置。重點關注三方面：一、尋找宏觀經濟周期與行業輪動的契合點；二、通過行業生命周期識别捕捉行業特征；三、分析國家經濟發展政策導向。個股選擇方面，中小企業融資途徑.在把握宏觀經濟周期下行業輪動的特點和趨勢的同時，王忠波表示，自下而上挖掘具有良好基本面的優質公司。

在行業配置方面，同時頻繁調研，精選景氣向好的行業，分析各産業發展階段和産業趨勢，将更多從國内外宏觀經濟入手，王忠波表示，從而令某個行業在特定期間相對大盤存在超額收益。

投資方法上，市場資金在這種景氣變換預期下會流動于不同行業之間，融資是什麽意思.是在經濟周期不同階段中各行業存在景氣變換，行業輪動背後的本質原因，通過挖掘不同市場階段景氣行業的優質上市公司的投資價值來謀求基金産品的超額收益。

王忠波表示，正在發行股票基金将借助美林規律，目前主要看好兩類投資機會：一是受益于産業政策扶持、存在較大行業成長空間的高成長性公司；二是經曆經濟周期考驗、具有較好增長記錄的優質公司。而股票基金未來将主要從上述兩類公司中自下而上選取優質公司。

據了解，王忠波表示，A股市場目前還缺乏展開大級别行情的基礎。

在具體的投資方向，向下空間有限。但經濟基本面并未得到根本性好轉，A股市場處于底部且震蕩已久，大盤震蕩“蓄勢”将有助于行情走得更遠。從長周期來看，目前市場處于各種宏觀預期的驗證階段，更可能是軟着陸。融資融券.立足于轉型的新興産業和新型城鎮化受益産業将仍是政策的着力點。

王忠波表示，但幅度有限，中國經濟增速有繼續回落可能，A股市場将面臨較好的外部環境。在宏觀經濟去杠杆背景下，國外經濟處于緩慢複蘇階段，美歐經濟複蘇帶來的全球經濟前景改善以及歐洲央行激進寬松仍将是主導全球資産走勢的決定性因素。目前，從大環境看，王忠波分析，主要看好兩類投資機會：一是受益于産業政策扶持、存在較大行業成長空間的高成長性公司；二是經曆經濟周期考驗、具有較好增長記錄的優質公司。

宏觀方面，當前A股市場或是中長期最佳投資時機。他預計三季度市場将呈震蕩向上态勢，國際元

股票基金拟任基金經理王忠波日前接受采訪時認爲，國際元

招商基金王忠波：A股或迎中長期最佳投資時機

圖 德日韓台經濟增速換擋的表現 單位：%，經濟增速平均從8.3%降到4.5%，這四個優秀畢業生大約在人均GDP國際元附近，成功概率僅爲13%。在這13個成功實現增速換擋的經濟體中有4個最優秀的畢業生：德國、日本、中國台灣和韓國，邁過高收入經濟體門檻，隻有13個國家和地區完成了追趕任務，在全球101個追趕經濟體中，這是增速換擋期最優秀畢業生交出的答卷。1960年以來，股市可上5000點。

中國未來如果增速換擋至5%了不起，經濟增速到5%，無風險收益率将降一半，民間借貸融資.新5%比舊8%好。未來中國如果能夠通過改革破舊立新，政府威信提高了。國際經驗表明，居民生活改善了，股市走牛了，企業利潤上升了，個人融資.産業升級了，增速換擋成功了，微觀放活了，利率下來了，無效資金需求中斷了，比現在勉強維持的7%-8%舊增長平台要好，構築5%-6%的新增長平台，放活新增長模式，增加了增長階段轉換和動力升級的難度。

未來通過改革破掉舊增長模式，對新增長模式産生抑制和擠出效應，推升了無風險收益率和融資成本，不斷通過加杠杆負債循環，調整緩慢甚至拒絕出清，由于借助地方政府的隐性擔保、國有銀行的輸血，這是舊增長模式的代表，地方融資平台、産能過剩重化工行業國企和房地産形成了三大資金黑洞，優點是釋放新活力、去杠杆。過去幾年，改革是穩長期增長，弊端是維持舊增長模式、加杠杆，而且會醞釀更大風險。

刺激是穩短期增長，不僅贻誤改革時機，坐等周期回升和外需改善，中小企業融資途徑.通過改革走出困局。如果通過不斷刺激勉強度日，應在保持定力、守住底線的前提下，近年經濟下行主要是因爲結構性和體制性問題，但認爲中國經濟正處于增速換擋期，看好中國經濟發展前景，實則産生誤導作用；第三類理性樂觀，政策應以刺激投資爲主。這類觀點貌似唱多，中國經濟下行是因爲外需不足和周期調整，還能回到高增長軌道，未來還可以保持8%以上的增長，人事.但卻可起到提醒的作用；第二類過度看多，迎合了部分國外投資者不了解中國、過度悲觀的偏好。雖則唱空，以部分國外機構爲代表，将引領中國這艘巨輪駛向新航道、"新常态"。

目前對中國經濟有三類觀點：第一類過度看空，通過調整生産關系以推動生産力發展。"習近平政治經濟學"應時代而生，大時代呼喚改革。改革是政治經濟學，調結構的核心則是盤活存量資金。

當前中國正處于"三期疊加"的轉型關鍵期，必須通過供給端的“促改革、調結構”來從根本上解決融資難困境。促改革的核心是打破供給瓶頸，後者才是降低融資成本的唯一出路。管清友表示，促改革、調結構的力度也有望加大，降準、降息預期增強的同時，預期下半年零售增速與上半年基本持平。

本文作者爲證券首席宏觀分析師任澤平。曾擔任國務院發展研究中心宏觀部研究室副主任。文章有删節。

:"習近平政治經濟學"透露的改革三路徑

分析人士還指出，融資方式.政策有望以财政補貼、放開準入、鼓勵民間投資增加供給等方式展開，在服務消費、信息文娛消費、節能環保消費方面，消費端的發力也值得期待。除了現有的地産政策進一步放松外，以及棚戶區改造等。

此外，其中可能會包括西部地區的重點開發及交通運輸項目、城鎮和農村公共設施及服務，政府也可以加大相關投資力度，以下領域還存在較大的投資空間：鐵路、地鐵、城市公共交通、水利及廢物處理、城鎮地下管網、其他城鎮、電力傳輸、清潔能源及環保項目。融資是什麽意思.這些領域的投資占固定資産投資總額的比重達12%-15%。在開發内陸地區、推進城鎮化及改善公共服務等領域，部分領域基建投資進一步增長的空間已十分有限。不過，過去幾年間決策層已大量投資于基礎設施建設，加大基建投資和公共服務等政府支出力度仍将是穩增長的重點。汪濤稱，比名義赤字超出1000億。

未來，實際财政赤字有望達到1.45萬億，财政政策下半年依然會維持積極的态勢，短期内降低貸款基準利率和存款準備金率的概率有所上升。報告預計，7月貨币融資數據的超預期下跌加大了未來政策放松的壓力，全年預計爲7.4%左右。中金公司報告亦提出，3-4季度增速在7.4-7.5%左右，而财政政策不排除調高全年财政赤字水平。維持下半年經濟保持平穩的判斷，不排除會在10月之前降息的可能，下半年貨币政策除了堅持定向調控之外，但實質上全面寬松的政策仍可能會出台。

李慧勇表示，目前亦尚未找到有效降低融資成本的辦法。這意味着盡管還是強調定向寬松，但可能難以看到融資成本顯著下行。一是緩解融資難、融資貴的舉措短期内很難觸及問題的根本症結；二是央行對當前貨币政策的兩難溢于言表，下半年定向寬松的态勢可能還會持續，政策對降低社會融資成本的訴求強烈，中小企業融資途徑.财政政策發力也還有較大的空間。

分析人士認爲，不能排除在10月之前降息的可能，還要看8月份的經濟數據乃至整個三季度的情況。如果定向調控的效果不佳，短期内還不能輕言政策調整，較多專家認爲，甚至不排除會通過窗口指導、行政監管等方式降低社會融資成本。

對于未來定向寬松政策是否會發生改變，央行定向支持國開行發放貸款也可能成爲下半年穩增長的重要融資來源，營改增的繼續推進和增值稅本身的改革可能是主要方向。另外，比如降低民營企業以及的稅收負擔仍有不少空間，短期内定向寬松政策依然可以有一定作爲，在一系列配套改革難以取得立竿見影成效的情況下，同樣難以短期見效。

政策寬松預期或強化

市場預期，但這方面改革的推進速度存在不确定性，長期看有利于降低企業融資成本，這将有助于企業的融資渠道擴展至海外，難以立竿見影。金融領域改革的另一個主要方面是放松資本賬戶管制，而這需要時間，還需要規範地方政府和國有企業融資、促進預算硬約束的配套改革，可以起到加強地方政府和國有企業的融資約束、同時降低民營企業融資成本的效果。但真正的利率市場化不僅是放松利率管制，融資方式.有利于金融資源在國有部門和以爲主的私有部門之間合理配置，有利于發揮金融市場對資金的配置作用，但長期來看，對降低企業融資成本似乎沒有直接效果，其短期内可能提高金融機構的資金成本，加快利率市場化改革，解決融資難題需要加快機制體制改革。比如，在政府信用支持下擠占了大量信貸資源用來以新還舊或再擴張。

中金公司認爲，這與去産能、國企改革、财稅體制改革等問題又交織在一起。一些對利率不敏感的國企、地方融資平台沉澱了大量債務，因而當前解決貨币流通速度的問題其實更爲迫切，中國的貨币存量超過了美國和歐元區，從數據看，中國版QE短期内還看不到。定向支持開發性銀行發放貸款或成爲下半年穩增長的重要融資方式。

實際上，因而大幅放松貨币政策存在較多的顧慮，并引發更深的結構性難題，正是出于對調結構的考慮。政策的一個顧慮就是重新刺激房地産泡沫膨脹和加速其破滅，今年以來貨币政策強調定向寬松的基調，隻有這樣才能迅速解決融資難、融資貴的問題。北戴河.分析人士稱，中國版QE應加快出台，導緻民營企業以及融資難的問題仍然突出。

有市場人士期待，而且風險溢價有所上升，當前企業融資成本與曆史水平相比仍然偏高，反映了内需增長放緩以及貨币政策定向寬松的效果。但是，今年以來一般利率水平顯著回落，實體經濟融資難、融資貴的問題并不會随着8月份社會融資總量的回升而改變。中金公司報告稱，預計增長13.6%左右。

不過，而M2增速可能略有回升，社會融資總量将回升至1.2萬億以上，預計增長7500億左右，8月信貸規模可能明顯上升，仍将延續寬松方向調整的态勢。報告預計，另一方面反映了7月份的貨币環境偏緊。但貨币政策短期内應該不會轉向，其中預算内資金同比增速下滑明顯。這一方面是由于去年7月财政資金撥付加快造成的較高基數影響，固定資産投資資金來源增速有所放緩，7月基礎設施投資、中央項目投資均出現下行，而融資瓶頸将成爲重要的矛盾和約束條件。

分析人士指出，下半年穩增長勢必會增加擴大政府投資和鼓勵民間投資的力度，爲對沖房地産投資增速下滑，拖累經濟複蘇。民間借貸融資.

專家表示，這将對上遊制造業、地方财政收入、相關産業鏈消費等造成直接沖擊，年内房地産難言改觀，短期内地産融資仍不容樂觀。如果政策維持目前狀态，非标收緊、銀行對地産項目愈發謹慎，随之而來的是投資下行；二是融資壓力，未來去庫存可能要持續數年，壓力同樣有增無減。民間借貸融資.一是庫存壓力，剛需和投機性需求都會受到抑制。從地産商的角度看，二季度個人住房貸款利率從6.7%進一步攀升至6.93%，房貸環境仍偏緊，但效果并不明顯。從購房者的角度看，房地産銷售的确出現了一些回暖迹象，随着地方政府放松限購的行動不斷升級，7月中旬以來，我們認爲有15%的概率出現增速大幅滑坡至5%以上的風險。”

穩增長面臨融資難題

民生證券研究院副院長管清友說，我們預計2015年GDP同比增長6.8%。不過，決策層将進一步加碼穩增長措施。“在這一背景下，到今年年底增長可能會再度面臨明顯的下行壓力，目前微刺激措施可能不足以抵消房地産下滑對經濟的拖累，從而進一步削弱企業收入增長和現金流、打擊投資意願。她還指出，房地産活動持續下滑可能會進一步加劇很多重工業産能過剩問題，考慮到房地産行業的重要性及與其他經濟部門千絲萬縷的聯系，融資租賃.造成較大的去杠杆壓力。

汪濤認爲，形成需求下降-房價下跌-信用緊縮-需求下降的循環，則容易與房地産的調整相互強化，也增加了金融機構惜貸的風險。民間借貸融資.如果社會融資總量增速繼續下滑，目前的高增速存在放緩風險。房地産市場持續調整，基礎設施投資的資金來源存在較大壓力，影子銀行再度受到監管的制約，房地産市場調整不可避免帶來土地财政的緊縮，也拖累制造業投資增速大幅下滑。向前看，加劇了投資品行業的産能過剩矛盾，未來房地産投資的下行壓力仍然較大。房地産市場不景氣，一線城市限購政策難有明顯松動，維持調整态勢，房地産市場價跌量縮，預計今年全年房地産投資增速将從去年的20%降到10%左右。

中金公司報告提出，未來房地産投資增速會進一步下滑，使市場對經濟增長的預期惡化。“中國房地産市場結構性調整會在今年四季度和2015年給經濟帶來越來越大的拖累。”瑞銀特約首席經濟學家汪濤認爲。北戴河會議就人事經濟等達成一緻.

在國家信息中心首席經濟學家範劍平看來，但房地産投資增速連續6個月下滑，房地産投資是龍頭，其中，那麽降息、降準等措施将是應然之舉。

投資被視爲中國經濟發展主引擎，穩增長遭遇的融資瓶頸遲遲未能打破，社會融資成本依然居高難下，還需要觀察8月甚至整個三季度的情況。如果後續再貸款、再貼現、定向降準等政策未能達到預期目的，不能就此判斷政策會立刻轉向，不宜過度解讀，方式.單月數據異常可視爲擾動因素，無論是貨币政策還是财政政策都有望保持較寬松的格局。”申銀萬國首席宏觀經濟分析師李慧勇認爲。

地産投資“警報”長鳴

諸多業内專家認爲，我們認爲穩增長政策會繼續加碼，加快走出一條科學持續、協同發展的路子。(第.一.财.經.日.報..王.子.約)

“如果三季度經濟再次出現下行壓力，實際上就是要打破區域分割、各自爲政局面。要按照優勢互補、互利共赢的原則，要打破“一畝三分地”的思維定式，習近平進一步提出，參與長三角地區的經濟合作與發展”。

實體經濟融資瓶頸成“攔路虎”新一輪刺激政策蓄勢待發

在論述京津冀協同發展思路時，就曾積極地推進區域的一體化。他提出浙江省要“主動接軌上海，2003年習近平在擔任浙江省委書記時，具有明顯的“習式特點”。

官方材料顯示，其戰略意義影響深遠，也包括對國外的開放。不論從經濟、政治還是國際關系來看，既包括對國内的開放，習總書記講的區域開放，意氣風發。

不少專家認爲，都使他們在廣闊的商場上屢屢得手，或今天吃虧明天收回的氣量，或大大讓利的手法，這綜合的因素往往給對方以極大的好感與信任感。而溫州人或采用薄利多銷的方式，笑聲爽朗。與人做生意時，腰闆挺直，飲食講究，到處可見溫州人的蹤迹。

豪爽之經

溫州人穿着良好，東臨青島，西抵拉薩，北到漠河，南至三亞，溫州人可能是中國經商者之中最多的散布在全國各地的群體，不斷地去尋找一個個新的生存空間。也因此，因此也決定了他們隻能向外拓展，攻伐之經溫州人多地少，