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標題: 融資方式 1、收益法不僅僅是一種方法 [打印本頁]

作者: admin 時間: 2014-9-29 12:38
標題: 融資方式 1、收益法不僅僅是一種方法
企業并購中資産評價研究

【摘要】

陪伴着中國工業化進程和對外關閉的逐步深化，自1978年改革關閉以來，中國經濟獲得了飛速的發展。1978-2008年實際國際坐褥總值年均增進率爲9.71%，其中有不少年份的增進率以至高達13%以上，遠遠高于所有昌盛資本主義國度，可謂“一枝獨秀”。在每一個國度經濟迅速發展時期，總是陪伴着企業謀劃業務的迅速發展和規模的增加，而并購則頻頻成爲企業發展和壯大的殊途同歸，在一個企業的發展和發展中起着異常緊張的作用。融資公司.企業并購，它是今世企業資本謀劃的有用形式，是市場經濟繼續發展的産物．是今世經濟中資本優化配置的最緊張形式，也是告竣企業發展戰略經濟的一種途徑。而企業并購能否獲得勝利的關鍵要素是在并購經過中相關企業的資産能否獲得合理的評價。資産評價在企業并購經過中發揮着不可磨滅的作用。企業并購經過中的資産評價具有一樣平常性，也具有其特殊的性質。本文立足于企業并購的基礎實際，在鑒戒昔人的研究功勞基礎上，枚舉兩三個企業并購的案例，闡明企業在并購中資産評價生活的不夠之處，較量不同企業在并購中的不同戰術，并且提出一些關于企業并購中資産評價配置性的倡議與措施。

【關鍵字】

企業并購資産評價評價圭臬評價方式

【注釋】

陪伴着中國經濟30多年的高速發展，中國非論是經濟總量還是增進速度都垂垂地令世界屬目。很多企業也逐漸從一個小企業發展爲大企業大型團體以至是跨國大型團體。同時，随着市場經濟的建立和股份制經濟的迅速發展，企業掀起了并購和資産重組的浪潮，中國參與ＷＴＯ的這個曆史性事項無疑又加快了企業并購的發展進程。企業并購是其緊張的資本謀劃方式，企業可以經曆并購實行戰略重組、告竣多元化謀劃戰略或發揮經濟、财務的協同效應，使企業取得更大的角逐上風。在企業并購經過中，資産評價是一個不可或缺的緊張環節，它不光可爲被并購企業确定企業價值、并購方決策提供信得過真實依據，而且還是并購勝利的基礎。所以，在并購經過中必需運用經濟、法律、财會、稅務及工程技術等方面的學問與技能，在多量訪問、評審和闡明的基礎上，對企業全盤（或局部）資産實行周密的迷信闡明和評價，這不光爲并購企業決策與被并購企業确定企業價值提供迷信依據，而且還爲并購勝利打下優良基礎。

一、企業并購概述

（一）企業并購定義

企業兼并收買(Merger for the reason that the well for the reason that theAcquisition簡記M＆A)，泛指在市場機制下，企業爲了獲得其他企業的把握權而實行的産權貿易活動。它是市場角逐的産物，融資是什麽意思.是今世經濟中資本優化配置的最緊張形式，是企業資本謀劃的有用形式，也是告竣企業發展戰略經濟選擇的一種途徑。企業并購，從性子上講是一項觸及資産的貿易，而貿易利市實行的關鍵在于對貿易資産或權益的合理定價。中小企業融資途徑.于是乎，企業并購經過中必然觸及到對被并購資産或權益的定價題目，即在客觀上請求對資産價值實行迷信公正的評價。

（二）企業并購的動因闡明

企業并購的念頭主要可以具體包括：

l、經濟協同效益，即“1+1>2”的效應。企業并購不是兩個企業的簡單相加，而是經曆企業資産的整合，使并購後企業的總體效益大予并購前各獨立企業效益的算術和。企業并購給坐褥謀劃活動在效率方面帶來的主要變化發揮闡發爲規模經濟效益的取得：(1)企業并購後經曆對存量資産的整合和坐褥謀劃活動的調整，抵達最優經濟規模的請求，有益于企業低落坐褥本錢和儉仆功夫費用；(2)企業規模的增加和财務虛力的加強，使得企業籌資較量方便，從而告竣迅速式發展；(3)企業并購後可以荟萃足夠的經費用于研究、開發、設計和坐褥工藝校正等方面，告竣産品優化進級。

2、财務協同效益。财務協同效益是由于稅法、會計治理常例以及證券貿易等内在正派而給企業在财務方面帶來的種種效益，主要發揮闡發在：(1)合理避稅。經曆并購，企業可以哄騙稅法中虧本遞延條款來抵達合理避稅的目的；(2)市盈率幻覺[1]。當并購以換股方式實行，并購完成後，由于兼并方企業規模較大，于是乎它的市盈率往往作爲并購後企業的市盈率，以緻并購後企業股價上漲，市場總值突出了并購前企業的市值之和，造成所謂的“收買大局”。

3、企業發展的戰略念頭。在市場經濟條件下，企業惟有繼續發展，材幹生存下去。企業發展有兩種途徑：融資公司.一種是經曆企業自身的繼續積聚和外部投資告竣的，謂之資本積聚；另一種是經曆并購實行低本錢擴張實行團體化舉動，謂之資本荟萃。較量而言：（1)并購有用低落了新行業的進入壁壘；(2)并購拓展了企業坐褥謀劃的“鏈條”：，低落了企業發展的風險；(3)企業經曆并購發展，不光獲得了原有企業的坐褥能力和資産，還獲得了其品牌、技術和行業或企業專屬非管理人力資本等特殊資産；(4)尋求市場份額效應；(5)低落代理本錢。在企業的所有權和謀劃權相分離的情狀下，經理是決策或把握的代理人，而所有者作爲委派人成爲風險擔任者。由此造成的代理本錢包括契約本錢、監視本錢和殘存虧本。經曆公然收買和代理權篡奪造成的接受，将改組現任經理和董事會成員，從而作爲末了的外部把握機制解決代理題目，低落代理本錢。

（三）、企業并購的基礎原則

企業并購是一項紛亂的工程，它在很大水平上受制于企業的基礎情狀和客戶的請求，往往面臨許多隐蔽的風險。所以，企業在并購中應遵循以下基礎原則：

l、分析效益最大化原則。企業開展并購活動，中小企業融資途徑.固然直接念頭各異，但基礎目的和歸宿點卻是劃一的，即經曆資本集合，實行業務整合，以抵達分析效益（規模經濟、财務稅收利益、獲得技術、品牌、開發能力、管理履曆、營銷網絡等）的最大化，所以，融資方式.并購的勝利與否不隻在于貿易的告竣，更在于企業的整體實力、盈利能力能否進步，即能否告竣了“1+l>2”的經濟協同效應。

2、編制化原則。企業并購所觸及的領域異常廣泛，通常包括以下六個方面：

(1)法律：包括購并企業所在國度的法律環境(商法、公司法、稅法、反壟斷法等)，不同并購方式的法律條件，企業外部規章(如公司章程等)；(2)财務：包括企業财務(資産、負債、稅項、現金流量等)和并購活動自己的财務(價錢、付出方式、融資方式、規模、本錢等)；(3)人員；(4)市場網絡；(5)專有技術，怪異的天然資源，政府聲援等；(6)環境：即企業所處的相關利益各方聯系起來的“聯系網”(股東、債務人、關聯企業、銀行、行業工會等)。于是乎，企業在并購決策中必需足夠闡明各種環境和條件，争持編制性原則，以把握貿易風險。

3、創新原則。企業參與并購的目的各不相同，宗旨企業的狀況各異，融資租賃.不同國度、區域、行業所處的法律環境亦生活很大差異，加之許多企業對并購有高度的留神。于是乎企業在并購中的創新就顯得尤爲緊張。所謂并購創新就是在紛亂條件束縛下，找出貿易兩邊的切合點，并在現有的法律框架下盡可以隐藏并購壁壘，從而追求出告竣并購的最佳途徑或建立反并購屏障，如直接收買、杠杆收買、表決權委派以及反收買中的“毒丸”讨論、犧牲換股等。

4、仔細性原則。并購活動通常是企業發展中的戰略性行爲，屬财務戰略管理範

疇［2］，其成敗得失對貿易兩邊均有重大影響，以至決心企業的存亡。于是乎貿易兩邊必需實行足夠的貿易風險和本錢研究，維系穩建态度。

二、企業并購資産評價實際概述

（一）資産評價

資産評價是由特地的機構和人員:根據特定目的:遵循适用的原則和圭臬:在足夠據有資料的基礎上:選擇迷信的程序和方式:對特定資産在某一時點的價錢所實行的評定和預算經過。資産評價主要由六大要素組成:即資産評價的主體、客體、目的、圭臬、方式和程序［3］。

從資産評價的專業角度講，在任何一項評價業務當中，都必要遵循這樣一個邏輯：即首先了了該項評價業務的評價目的，根據評價目切實定資産評價的價值類型，而價值類型又決心着具體操作經過中評價方式的選擇（當然評價方式的選擇還遭到數據資料可獲得的難易水平、評價人員的專業善于等要素的影響）。由于企業并購的形式多樣，情狀紛亂，于是乎仔細确定并購評價的目的、價值類型以及合理選擇評價方式是獲得迷信的評價結果的緊張保證。

談到企業并購觸及的價值類型，有必要對資産評價意義上的“持續謀劃價值”、“在用價值”和“市場價值”加以區分。根據《國際評價準則》的說明注解，“持續謀劃價值”[4]是指一個持續謀劃的企業的價值；“在用價值”是指對付企業的非整體性資産的一種價值形式，由于其各個組成局部對該企業整體價值都有相應的勞績，則可以将企業總的持續謀劃價值分配給企業的各個組成局部。“持續謀劃價值”和“在用價值”都是資産評價意義上的“非市場價值”概念。而資産評價中所指的“市場價值”是指一項資産或權益對付公然市場中的所有參與者的價值，方式.而不是對付特定參與者的價值。

在實行資産評價前，了了資産評價的局限也是十分必要的，由于評價的目的和局限決心了評價事業的組織和評價方式的選擇。評價局限依據并購形式的不同而有所不同。如前所述，企業并購根據觸及被并購企業的局限可劃分爲整體并購和局部并購。與此絕對應，資産評價局限也有所不同。在整體并購的情狀下，應歸入評價局限的資産包括被并購企業的有形資産、有形資産和負債，同時應斟酌被并購企業的商譽（借使生活的話）。在局部并購的情狀下，資産評價的局限則隻包括一項或幾項資産。

就基礎的、保守的資産評價方式而言，主要有收益法、本錢法和市場法三種，其他一些更爲具體的評價方式可以看作是這三種基礎方式的修正或校正。借使以“持續謀劃價值”或“在用價值”作爲評價的價值基礎，當被并購方把企業的全盤資産或局部資産看成資本或獲利能力，而不是作爲純正的資本貨物來貿易時，對企業全盤資産的評價，就應該采取分析評價的方式，即采用收益法預算出該企業的收益現值。相同的，借使被并購企業将企業的全盤資産作爲資本貨物，即當作一樣平常坐褥要原來貿易，對企業全盤資産的評價，一樣平常要采取單項評價價值加總的方式，即采用重置本錢法預算出其本錢；當然，也可以采用市場較量法預算被兼并的企業或資産的價值，但是其局限性在于較難獲得完備的、合理的市場數據，并且評價結果不一定就是針對特定貿易者而言的價值。

（二）并購企業資産評價的原則

在目前情狀下，做好被兼并收買企業的資産評價，可以鼓動企業并購走向專業化。融資公司.于是乎，在企業并購的資産評價中要遵循以下這些原則：

1、建立被并購企業的資産評價體系

企業并購是産權變化的一種經濟行爲，一樣平常是以被并購方的整體資産轉讓爲主要特征。由企業的目的決心，并購方在并購企業時，必然是由于被并購方現有資産有改日收益的潛能。于是乎，在企業并購資産評價中，收益現值是一個異常緊張的圭臬。

2、測定被并購企業經濟性升值

經濟性升值是由于外部客觀條件變化以緻資産的實際使用的經濟效益下降。所謂的外部客觀環境包括種類機關，産業機關，原原料供給，以及通貨收縮，經濟緊縮等經濟環境的變化。從經濟性升值的結果來看，不外乎一是謀劃本錢飛騰或經濟效益下降；二是招緻動工率不夠使坐褥能力下降。于是乎，不光要闡明經濟性升值能否客觀生活及造成的影響，而且應将按編制工程實際分類的機器設備或建築物永訣是爲一個個編制來評價。

3、精确治理并購兩邊的聯系

并購是一種優勝劣汰的經濟行爲，于是乎，并購兩邊在市場和并購中所處的位子差異，直接影響資産轉讓價錢切實定。當并購兩邊應該莊敬遵循獨立性，客觀性，迷信性和專業性的原則。

三、并購中資産評價案例闡明

（一）案例一

案例簡介：德國的戴姆勒一奔跑公司和美國的克萊斯勒公司均爲世界出名的汽車制造公司，戴姆勒一奔跑的拳頭産品爲優良低價的奢華車，融資租賃.主要市場在歐洲和北美，美國克萊斯勒公司的産品實在全盤荟萃于大衆車，與戴姆勒一奔跑在産品和市場局限上正好互補，兩家公司的歸并是着眼于好久角逐上風的戰略性歸并。兩家公司各自的規模以及在地輿位置上分屬歐洲海洋和美洲海洋，使歸并的紛亂水幽靜評價難度大大進步［7］。

由于淨資産賬面價值不能決心持續謀劃公司的内在價值，而受股票數量、市場貿易情狀、投機性等衆多要素的影響，股票市場價錢具有短期震撼性，于是乎在評價方式的選擇上，賬面價值法、市場價錢法等均被否認，最終決心采用收益法永訣對兩家公司實行評價，并以此爲基礎确定換股比例。

1．評價經過

（1）确定改日年度淨收益。原則上以各自獨立謀劃爲基礎永訣實行價值評價，不斟酌兩邊因歸并發作的預期整合效應和歸并費用。原由在于：一是兩邊規模、實力相當，對歸并後企業的勞績基礎相同；二是與兩家企業的價值相比，整合效果較小，可以大意不計。在具體方式上，則從曆史數據啓碇，斟酌改日企業發展與角逐環境，闡明兩邊生活的發展機遇微風險，以此爲基礎組成兩階段評價模型。

第一階段爲預測期，時間從1998年～2000年。爲評價兩公司現在獲利能力，獲取預測改日收益的依據，歸并兩邊以1995年～1997年經審計的公然披露的财務報表，對各項支出和費用實行了周密闡明，并對改日不會反複發生的一次性費用和支出項目實行了調整，永訣計算出1998年、1999年和2000年各自所屬部門的息稅前淨收益及總和。

第二階段爲續營期，時間爲2001年及以還年份。民間借貸融資.自2001年入手，假定兩公司的息稅前淨收益維系不變，其數額等于2000年息稅前淨收益扣減不可反複發生的支出和費用項目。在息稅前淨收益的基礎上，進一步扣除根據兩公司1998年1月1日資本機關計算得出的淨息金費用、其他财務支出和費用、公司所得稅、獲得兩家公司改日各年份的淨收益。

由于公司評價時必需斟酌股權投資者的征稅情狀，在公司淨收益的基礎上，還要減去按35％假定稅率計算的股東所得稅，得出最終用于貼現的稅後淨收益。

（2）确定貼現率。貼現率分爲三局部：基礎利率、風險溢價(報酬率)和增進率扣減(修正值)。

基礎利率：兩家歸并時，正值市場處于低利率時期，不夠以代表改日持久的利率水平，最終确定評價的基礎利率爲6.5％。

風險溢價：取決于公司自身及所處行業的風險，根據相關實證研究資料，均勻風險報酬率在4%～6％之間，由于兩家公司的效益較好，所以同一采用3.5％作爲風險報酬率。這裏值得注意的有兩點，一是由于不同提供的β值差異甚大，所以沒有采用CAPM模型；二是由于換股比例僅決心于兩家公司的絕對價值，所以盡量使用不同的風險報酬率将招緻兩邊完全價值的變化，但不會對換股比例發作重大影響。

修正值：實際上資本市場利率包括了通貨收縮所造成的風險抵償，但由于企業可以經曆進步銷售支出局部抵償由于通貨收縮造成的本錢飛騰，企業的表面收益将按通貨收縮的一定比例增進，中小企業融資途徑.所以表面貼現率包括了數值上等于改日通貨收縮率一定比例的可扣減利率，即所謂增進率扣減。假定經曆進步銷售價錢，兩家公司的表面收益将以1％的速度增進，則2001年及以還年份恒定收益的貼現率應減去1％的修正值，而1998年～2000年的各項支出和費用是按實際金額預算的，所以這三年的貼現率不必扣減修正值。

經過上述測算，在扣除35％的股東所得稅後，兩個階段的貼現率永訣爲6.5％[注：6.5％=(6.5％＋3.5％)×(1-35％)]和5.5％。

（3）非謀劃性資産評價。運用收益法折現的價值僅僅反映了企業謀劃性資産持續謀劃的價值，要獲得企業完整的價值還必要斟酌非謀劃資産。這些可孤獨發賣的非謀劃性資産并不影響企業持續謀劃價值，應孤獨評價，評價的方式是計算資産在市場上發賣後扣除費用的淨收益。

經曆上述評價，兩個企業的收益現值永訣爲1020.71億馬克、803.79億馬克。再加上非謀劃性資産的價值，得出兩個公司的實際價值永訣爲：奔跑公司1100.10億馬克，克萊斯勒804.39億馬克(不發賣庫存股票)或億馬克(發賣庫存股票)。

2．确定每股價值

在兩個公司實際價值業已确定的情狀下，還須确定兩邊的總股本數，材幹最終确定換股比例。融資網.奔跑公司在歸并前發行了附認股權證的7年期債券、強迫可轉換債券、股票期權讨論。克萊斯勒公司在歸并前也向各級管理人員提供了股票期權、事迹嘉獎股票和其他與股票相關的職權，另外還有3000萬股庫存股票。公司的股本數量将遭到這些認股權和轉換權執行情狀的影響。

爲了解決上述題目，假定股票期權、認股權證和可轉換債券在歸并日之前全盤執行，并根據兩邊各自1998年6月30日的股票市價，全盤轉換爲各自的普通股股票。克萊斯勒的庫存股能否發賣取決于能否采用聯營法實行會計治理。根據1998年6月30日克萊斯勒的股票市價、扣除2.5％的股票手續費以及股票價錢潛在的下跌和股東所得稅等要素，并根據同日美元對馬克比價計算，融資公司.克萊斯勒公司庫存股票價值爲18.33億馬克。借使必要發賣，克萊斯勒公司價值增加18.33億馬克，同時股本數額增加3000萬股；借使不發賣，其價值和發行在外的股票總數都不會發生變化。

經上述調整後，奔跑公司總股本爲5.億股，融資方式.克萊斯勒公司總股本6.595億股(不發賣庫存股票)或6.895億股(發賣庫存股票)。兩個公司的每股現值爲：奔跑公司：1100.10/5.=188.55馬克；克萊斯勒：804.39/6.595＝121.97馬克(不發賣庫存股票)，822.72/6.895＝119.32馬克(發賣庫存股票)。

3．确定換股比例

根據美國公認會計準則(U.S.GAAP)，此次歸并要想采用聯營法實行會計治理，以防止賬面價值增加、确認商譽等，1、收益法不僅僅是一種方法.就必必請求奔跑公司至多有90％的股東首肯接受換股。在奔跑公司首肯接受換股的股東比例無法确定的情狀下，爲鼓勵的奔跑公司股東接受換股，進步換股比例的吸收力，經過兩邊斤斤較量争吵，确定了不同接受換股股東比例下相應的換股比例：融資融券.

借使奔跑公司換股股東不夠90％，則每一股奔跑公司的股票換一股新公司的股票，每一股克萊斯勒公司的股票換0.6235股(不發賣庫存股票)、0.6469股(發賣庫存股票)新公司股票。

借使奔跑公司接受換股有股東抵達90％，則每一股奔跑公司的股票換1.005股新公司的股票。

外貌看，最終換股比例在一定水平上對奔跑公司有益，但借使能以此吸收至多90％的奔跑公司股東接受換股，歸并後的企業就可以采用聯營法實行會計治理，可以有用防止歸并後企業因資産增值、歸并商譽的攤銷對淨成本的影響，進而加強歸并後企業股票的吸收力，從而也可使原克萊斯勒股東受害。

經曆對上述實際題目的讨論和案例的闡明，我們從評價實際與施行的角度對收益法造成以下認識：

1、收益法不光僅是一種方式，更是一種思緒、途徑，所以近年來在國際評價界越來越多地将收益法改稱爲收益途徑。方法.在這個總的思緒和途徑讨教下，有一系列的具體方式，讨教我們在評價經過被選擇何種收益口徑、如何确定折現率等緊張參數。

2、收益法是資本市場、證券市場中最具有說服力的一種評價方式，當然其前提是收益法獲得合理運用。這是由于在資本市場、證券市場上實行貿易的目的并不是重建企業，融資技巧.也不是短期持有企業等待在轉讓中獲益，作爲持久投資者和感性投資者更爲看重的是宗旨企業的持久獲利能力。

3、、收益法運用經過中必要使用評價假定和客觀判決，于是乎也就必定了收益法是争議最大的一種方式。從案例中我們看出，假定是必需的，由于企業狀況太紛亂多變，借使不将一些市場條件等變量經曆假定的方式予以合理穩固，評價闡明将由于變量太多而無法實行。于是乎，我們應該感性地認識假定及其在評價中的緊張作用，不能單方面地請求評價人員對改日發生的事項提供保證。當然，評價師有仔肩确信在評價經過中使用的假定具有合感性。

4在兩大汽車巨頭的購并案例中，企業價值評價發揮了緊張參考作用，但并不是專一的決策依據。1、收益法不僅僅是一種方法.固然有不少人責怪在此評價案例中生活太多吞吐的客觀判決，進而以爲結論不客觀、不準确。其實這種見識自己就體現了對評價的一種曲解，社會迷信和經濟事務中有許多事情就不可以象天然迷信一樣準确清晰，而評價自己就是在貿易兩邊對貿易标的價值缺少直觀、聯合判決的前提下由專業人員提供的專家意見，抵達評價任事的目的。

5、兩大汽車巨頭歸并幾年來效果聽說并不好，兩邊都在讨論其中的題目，主要是以爲那時決策失誤，但好象還沒有聽說有人去讨論那時所做的評價能否生活題目。這一點剛好說明了市場經濟體制的一個基礎前提就是決策人應該對自己的決策擔任責任。

（二）案例二

案例簡介：2004年12月8日，聯想團體無限公司和IBM曆經13個月的會商之後，兩邊簽署了一項緊張協議，根據此項協議，聯想團體經曆現金、股票付出以及償債方式，收買了IBM小我電腦事業部（PCD），其中包括IBM在全球局限的筆記本及台式機業務，并獲得Think系列品牌，從而降生了世界PC行業第三大企業。中方股東、聯想控股将具有新聯想團體45%左右的股份，IBM公司将具有18.5%左右的股份。新聯想團體将會成爲一家具有健壯品牌、富厚産品組合和搶先研發能力的國際化大型企業。作爲國際着名的IT企業，聯想正在走出國門，向着國際化的巨大宗旨穩步進步。

1、并購動因闡明

在經濟日趨全球化的背景下，身處劇烈蕩漾的商業謀劃環境之中的企業要想立于不敗之地，惟有掌握并購這一尋求生存和發展的利器，及時做出感性明智的并購揀選，盡快經曆并購增加企業規模和進步角逐力，材幹經受無情角逐的洗禮和沖擊，抵達加強企業實力的目的。全球一經進入了第五次跨國并購的浪潮，而在這次浪潮中将吞沒緊張位置。跨國并購将是中國走出國門的一種緊張方式。對付聯想公司，并購的動因闡明如下:

（1）兩公司經曆配合，增加PC制造銷售的規模，融資是什麽意思.獲得角逐上風

聯想固然是國際PC界的老大，國際市場份額遠高于戴爾、惠普等公司。但是戴爾經曆平常采用行業圭臬技術和高效率的直銷方式獲得了低本錢的上風，市場據有率迅速進步，給聯想帶來了巨大的脅制，聯想在全球市場中份額卻遠遠不及戴爾和惠普。作爲小我電腦的創作者IBM在PC市場的份額固然排在第三位，但該公司同前兩名的差異卻越來越大。規模不大就低落不了本錢，得不到角逐的上風，所以此次并購聯想和IBM可以抵達聯合的目的—增加PC制造銷售的規模，獲得規模經濟，從而低落本錢，以應對戴爾、惠普同等行的角逐。IBM大中華區董事長周偉焜也曾心直口快地說：“我們兩邊的宗旨是聯合的，我們希望把搶先産品跟品牌，世界一流的任事跟學問立足全球，讓行家有新的發展機遇，更緊張的是在這個行業裏有足夠的經濟規模。

（2）聯想與IBM具有很大的互補性，能發作健壯的協同效應

首先，聯想和IBM在地域、産品和客戶群這三個方面都是異常互補的，聯想公司是中國第一的PC品牌，在中國着名度很高，市場據有率最高，它具有在小我消耗打發者跟小型企業領域裝專業技能，與有一個效率很高的營運團隊，具有異常美滿的國際銷售網絡是其上風所在。而IBM公司具有全球頂級品牌，作爲IT領域的締造者，其品牌就是産品格量和潮流的保證。IBM主要面向大型客戶、中型客戶，越發是在爲企業提供音訊任事聲援方面有健壯的上風。同時，融資公司.IBM公司具有美滿的全球銷售與任事網絡，有益于産品的推廣，正由于聯想和IBM有這些怪異的上風，所以兩者聯合就可以籠蓋所有的客戶群，進一步增加坐褥銷售規模。

（3）聯想做強焦點業務，告竣國際化發展的必要

聯想收買的主要原由是爲了收縮陣線，回歸PC焦點業務，并且告竣自身的國際化發展。自中國參與WTO後，國外具有角逐力的企業紛繁進入中國，聯想固然在國際小我電腦市場排名首位，但并不齊備健壯的焦點角逐力，而且除PC制造外其他業務剛剛起步，這就必然決心了聯想将要重新斟酌調整戰略。在确認了以PC制造銷售爲焦點業務後，聯想在國際份額一經接近飽和，消耗打發者的認可度也一經很高，而且面對國際着名度企業的健壯角逐，融資方式.斥地國際市場的難度異常大，聯想做大做強PC業務唯有拓展國外市場，走國際化發展路線。

2、并購結果闡明

并購之後，IBM的品牌及面向企業客戶的全球銷售、任事和客戶的融資能力都将爲新公司提供聲援。新聯想将獲得許多怪異上風。聯想将具有“Think”品牌，同時根據合約在5年内有權使用IBM品牌。更多元化的客戶基礎，全球最大的商業和技術任事提供商IGS将成爲聯想首選保修和維修任事提供商，全球最大的IT融資公司IGF将成爲聯想首選的客戶租賃、渠道融資和資産治理任事提供商。聯想成爲IBM首選的PC供給商，并且可以哄騙IBM的商業朋侪、分銷商和在線網絡等其他渠道告竣全球市場籠蓋。同時獲得世界級的搶先科技，進步焦點角逐力，具有更富厚的産品組合，并且集合兩邊在台式機及筆記本的上風，爲全球小我客戶及企業客戶提供更多種類的産品。

此外，跨國并購是FDI活動的主導方式，而聯想并購IBM之PC業務可以算得上是我國企業創作性資産尋求型對外直接投資的典型。在這次我國IT業史無前例的并購中，聯想獲得的創作性資産是IBM的品牌價值、PC業務焦點技術、國外市場、極具角逐力的人力資源。

當然，任何事情都有其兩面性，聯想收買IBM小我電腦事業部異樣面臨着各方面的挑撥，聯想将面臨資産負債率的降低，此次并購聯想的資産負債率抵達了27%:資産負債率較高會影響企業資本機關的合感性:從而影響企業的現金流量和管理:增加企業财務管理的風險。文明整合也是最具挑撥的并購題目，固然并購兩邊都以爲兩家公司的企業文明内核生活某些個性，好比創新精力、客戶至上、講求誠信等，但兩邊終于是兩個背景完全不同的企業，聯想是西方文明的代表，IBM是西方文明的代表，融資是什麽意思.在具體的執行和操作層面上，在具體的流程設置和組織機關上，以及在具體考核方式上兩家公司生活着很大的差異。聯想聞風而動的執行力與IBM制度化、圭臬化的行事氣概等等在客觀上生活差異，是聯想與IBM在謀劃管理和企業文明方面熟活巨大的差異，IBM小我電腦業務部門有近萬名員工，永訣來自160個國度和區域，如何管理這些國外員工，對聯想來說是一個巨大的挑撥。

3、啓示

跨國并購是FDI活動的主導方式，各行業多量的國外投資爲我國企業以尋求創作性資産爲目的的對外直接投資積聚了富厚的施行履曆，而聯想團體對IBM PC分部的巨額收買對我國企業的創作性資産尋求型FDI發作了新的啓示：

（1）尋求高附加值的創作性資産

（2）創作性資産尋求型FDI發揮我國企業的後發上風

（3）并購得當我國的創作性資産尋求形式。

以并購的方式尋求創作性資産有益于我國企業迅速增加企業規模和進入國際化謀劃的軌道:以規模效應低落企業的謀劃本錢:以尋求到的創作性資産發揮企業的後發上風:增加我國企業與大型跨國公司角逐的能力。

總之，融資方式.經曆對聯想并購IBM的案例闡明我們得知，無須置疑，國外并購可以讓企業哄騙對方原有的市場、人力、技術、資金，更快地熟習本地的市場環境，進入到對方的市場。借使企業取得并勝利保存了宗旨企業的人才，可以加快掌握想要的技術，同時可以進修管理履曆，從某種水平下去說切實是個很好的全球化方式。于是乎跨國并購爲企業的發展提供了一個很好的機遇，中國企業必需進修聯想并購IBM的勝利履曆，走向世界。

四、小結

從下面兩個案例，我們可以清楚地看到，德國的戴姆勒一奔跑公司和美國的克萊斯勒公司并購案例是典型的股票并購方式，而聯想團體并購ＩＢＭ人事部是典型的混歸并購，及跨國并購。從并購的規模來看，德國的戴姆勒一奔跑公司和美國的克萊斯勒公司并購案是整體并購，而聯想團體并購ＩＢＭ人事部是局部并購。但是，他們兩者的并購方式之間也生活一定的聯系，都離不開典型的并購方式，有收益法、本錢法和市場法三種，其他一些更爲具體的評價方式隻是這三種基礎方式的修正或校正而已。

收益

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