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標題: （8）現金預算：由現金收入（包括期初現金）、現金 [打印本頁]

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作者: admin    時間: 2014-9-29 10:11
標題: （8）現金預算：由現金收入（包括期初現金）、現金
三．财務預測與計劃

（一）财務預測指估量企業改日的融資需求。基礎步驟如下：1、銷售預測。2、估量須要的資産。3、估量各項費用和保存盈餘。4、估量所需資金。

（二）銷售百分比法

步驟：1。決定資産和負債項目的銷售百分比。＝基期資産（負債）÷基期銷售支出

2。預計各項籌備資産和籌備負債＝預計下年銷售支出＊各項目基期銷售百分比

3。計算資金總需求。＝預計下年的淨籌備資産－基期淨籌備資産

4。預計可動用的金融資産＝下年金融資産－不可動用金額資産

5。預計增加的留存收益＝預算下年銷售支出＊計劃銷售淨利率＊（1－股利支出率）

6。預計增加的借款＝資金總需求－預計可動用的金融資産－預計增加的留存收益

7。如不宜借款或連結資本組織，則須要增發股本。

前提：1。假定各項籌備資産和籌備負債與銷售額連結穩定的百分比。

2。資産負債表分析.假定計劃銷售成本率不妨涵蓋借款利錢的增加。

增量法：外部融資額＝新增銷售額＊（基期籌備資産銷售百比－基期籌備負債銷售百分比）

－預計銷售額＊計劃銷售淨利率＊（1－股利支出率）

－可動用的金融資産

（三）銷售增加與外部融資的相關

從資金原因看企業增加的告終方式：

1、完全倚賴外部資金增加。外部資源無限

2、嚴重倚賴外部資金增加。不能持久。增加負債會使企業财務風險增加，籌資能力下降，最終會使借款能力完全失掉；增加股東投入資本，不隻會分散限制權，而且會濃縮每股盈餘，除非追加投資有更高的報答率，否則不能增加股東财富。

3、平衡增加。可持續的增加。連結目前的财務組織和與此有關的财務風險，遵照股東權益的增加比例增加借款。

外部融資銷售增加比：即銷售額每增加1元須要追加的外部融資額。

假定可動用的金融資産爲零。

外部融資額＝基期銷售額＊銷售增加率＊基期籌備資産銷售百比

－基期銷售額＊銷售增加率＊基期籌備負債銷售百分比

－計劃銷售額＊計劃銷售淨利率＊（1－股利支出率）

－可動用的金融資産（0）

兩邊同除“基期銷售額＊銷售增加率”

外部融資銷售增加比＝基期籌備資産銷售百比－基期籌備負債銷售百分比

－計劃銷售淨利率＊[（1＋增加率）÷增加率]＊（1－股利支出率）

外部融資額＝外部再次銷售增加比＊銷售增加額

如外部融資銷售增加比爲正，須要外部融資，爲負說明企業有殘剩資金，不妨增加股利或舉行短期投資。

表面增加率＝（1＋通貨收縮率）＊（1＋銷售增加率）－1

外部融資額需求的幾多，不隻取決于銷售的增加，還要看股利支出率和銷售淨利率。股利支出率越高，外部融資額需求越大；銷售淨利率越大，外部融資額需求越小（如股利支出率爲100%，則銷售淨利率的變化不影響外部融資額）。

（四）内含增加率：即外部融資額等于零時，求解銷售增加率。

（五）可持續增加率：指不增發新股并連結目前籌備效率和财務政策條件下公司銷售所能增加的最大比率。

籌備效率：銷售淨利率和資産周轉率

财務政策：股利政策（股利支出率或收益留存率）和資本組織（資産負債率或權益權數）

假定條件，如成立銷售的實際增加率與可持續增加率相等。

1、公司目前的資本組織是一個宗旨組織，流動負債.并且希圖繼續維護上去。

2、公司目前的股利支出率是一宗旨支出率，并且希圖繼續維護上去。

3、不情願或許不希圖出售新股，增加債權是其專一的外部籌資原因。

4、公司的銷售淨利率将維護目下水平，并且不妨涵蓋負債的利錢。

5、公司的資産周轉率将維護目下的水平。

A：根據期初股東權益計算公式：

可持續增加率＝股東權益增加率

＝股東權益本期增加÷期初股東權益

＝（本期淨利＊本期收益留存率）÷期初股東權益

＝期初權益資本淨利率＊本期收益留存率

本期淨利本期銷售期末總資産

＝―――――＊――――＊―――――＊本期收益留存率

本期銷售期末總資産期初股東權益

＝銷售淨利率＊總資産周轉次數＊收益留存率＊期初權益期末總資産乘數

文字推導：1、因資産周轉率不變（支出÷資産），即分母分子要連結相同增加率本過後果不變，則銷售增加率＝資産增加率，同理因權益乘數（資産÷所有者權益）不變，

則銷售增加率＝權益增加率。

2、又因不能發行新股，所以所有者權益改換隻能倚賴外部淨利增加發生，

則銷售收長率＝權益增加率＝收益留存增加率。

＝（本期淨利＊本期收益留存率）÷期初股東權益

＝期初權益資本淨利率＊本期收益留存率

＝銷售淨利率＊總資産周轉次數＊收益留存率＊期初權益期末總資産乘數

B：根據期初股東權益計算公式：

可持續增加率＝股東權益增加率

＝股東權益本期增加÷期初股東權益

＝（本期淨利＊本期收益留存率）÷期初股東權益

＝期初權益資本淨利率＊本期收益留存率

本期淨利本期銷售期末總資産

＝―――――＊――――＊―――――＊本期收益留存率

本期銷售期末總資産期初股東權益

本期淨利本期銷售期末總資産期末權益

＝――――＊―――＊（――――＊―――――）＊本期收益留存率

本期銷售期末總資産期末權益期初股東權益

本期淨利本期銷售期末總資産初權益（1＋權益增加率）

＝――――＊―――＊（――――＊―――――――――）＊本期收益留存率

本期銷售期末總資産期末權益期初股東權益

＝銷售淨利率＊總資産周轉次數＊收益留存率＊權益乘數＊（1＋權益增加率）

即R＝learning the asphaidecraigslist ad(1+R)

則R＝learning the asphaidecraigslist ad/(1-learning the asphaidecraigslist ad)

銷售淨利率＊總資産周轉次數＊收益留存率＊權益乘數

＝―――――――――――――――――――――――――――――

1－銷售淨利率＊總資産周轉次數＊收益留存率＊權益乘數

文字推導：1、資産增加＝股東權益增加＋負債增加

2、假定資産周轉率不變，即資産随銷售反比例增加。

則銷售增加率＝資産增加率，即資産增加/本期資産總額＝銷售增加/本期銷售額

所以資産增加＝（銷售增加/本期銷售額）＊本期資産總額

3、假定不增發新股，銷售淨利率不變，

則股東權益增加＝收益留存率＊（淨成本/銷售額）＊（基期銷售額＋銷售增加額）

4、假定财務組織不變，即負債和股東權益同比例增加，

則負債的增加率＝權益增加率，即負債增加/本期負債總額＝權益增加/權益總額

所以負債增加＝股東權益增加＊（權益增加/權益總額）

＝收益留存率＊（淨成本/銷售額）＊（基期銷售額＋銷售增加額）＊（權益增加/權益總額）

将2，3，4代入1，

則：（銷售增加/本期銷售額）＊本期資産總額

＝收益留存率＊（淨成本/銷售額）＊（基期銷售額＋銷售增加額）

＋收益留存率＊（淨成本/銷售額）＊（基期銷售額＋銷售增加額）＊（權益增加/權益總額）

銷售增加＝基期銷售額＊增加率（可持續增加率）

代入求解後，同乘以（銷售/資産）可得：

可持續增加率＝

銷售淨利率＊總資産周轉次數＊收益留存率＊權益乘數

＝―――――――――――――――――――――――――――――

1－銷售淨利率＊總資産周轉次數＊收益留存率＊權益乘數

公式變化1：＝（權益淨利率＊收益留存率）/（1－權益淨利率＊收益留存率）

公式變化2：＝b . c .d/(1/a-b . c .d)

公式變化1：=所有者權益增加率

C．實際增加率和可持續增加率不一緻的解析方法。

1．解析公司籌備政策的變化。影響可持續增加率的四個成分與可持續增加率同方向變化。從本年四個成分比上年的進步或低沉，說明本年實際增加率、本年的可持續增加率、上年的可持續增加率的變化。

2．解析高速增加所需的資金從哪裏來。資産負債表.

（1）計算超凡增加的銷售額＝本年實際銷售額－按可持續增加率計算的銷售額

＝本年實際銷售額－上年銷售額＊（1＋上年可持續增加率）

（2）計算超凡增加所需資金＝實際增加須要資金（資産）－可持續增加須要資金（資産）

＝本年實際銷售額/本年資産周轉率－可持續增加銷售/上年資産周轉率

＝本年實際銷售額/本年資産周轉率－

[上年銷售額＊（1＋上年可持續增加率）]/上年資産周轉率

（3）解析超凡增加的資金原因。

a留存收益提供資金＝本年留存收益

其中：按可持續增加率增加提供留存收益＝上年成本留存＊（1＋上年可持續增加率）

超凡增加發生的留存收益＝本年實際成本留存－可持續增加成本留存

＝本年成本留存－上年成本留存＊（1＋上年可持續增加率）

b負債提供資金＝本年負債－上年負債

其中：按可持續增加率增加須要負債＝上年負債＊上年可持續增加率

超凡增加特别負債＝負債提供資金－可持續增加率增加負債

＝（本年負債－上年負債）－（上年負債＊上年可持續增加率）

3．增加潛力解析

（1）用不變的财務比率前提，文字推導其他成分。

（2）有可持續增加率的公式，隻能計算銷售淨利率和股利支出率，資産周轉率和權益乘數不行（即帶資産的不能用）。

（3）四個成分都不可能無窮進步，于是限制了企業的增加率，所以超凡增加是不可能持續的。将銷售淨利率和資産周轉率相應進步，則企業增加不妨相應進步。始末進步财務杠杆和股利分配率支持高增加，隻能是一次性的一時治理要領，不可能持續使用。

（4）始末籌集權益資金支持高增加也是不行的。倘若新增投資的報酬率不能超越條件的報酬率（資本本錢），純淨的銷售增加不會增加股東财富，是有效的增加。

（5）本年實際增加率、上年可持續增加率、本年可持續增加的相關。

①如本年和上年的籌備效率和财務政策（包括不增發和回購股份）相同（即四個成分不變），則三個增加率相等。

②如有1個或多個成分增加，則本年實際增加率＞上年可持續增加率

本年可持續增加率＞上年可持續增加率

③如有1個或多個成分下降，則本年實際增加率＜上年可持續增加率

本年可持續增加率＜上年可持續增加率

④如公式中的4個财務比率已經到達公司的極限水平，并且新增投資報酬率已經與資本本錢相等，純淨的銷售增加無助于增加股東财富。

注：本年實際與本年可持續增加與對比相關，都是本年與上年比。

A：資産負債率高潮（權益乘數下降）或資産周轉率高潮，

則：本年實際增加率＞本年可持續增加率＞上年可持續增加率

解析：因資産負債率高潮時，權益乘數下降，本年資産增加率＞本年股東權益增加率；由于資産周轉率不變，即：本年實際增加率＝本年資産增加率，所以本年實際增加率＞本年股東權益增加；由于本年可持續增加率＝本年股東權益增加率，所以，本年實際增加率＞本年可持續增加率。資産負債表日.

資産周轉率高潮時，本年實際增加率＞本年資産增加率；由于資産負債率不變，即：本年資産增加率＝本年股東權益增加率，所以，本年實際增加率＞本年股東權益增加；由于本年可持續增加率＝本年股東權益增加率，所以，本年實際增加率＞本年可持續增加率。

B銷售淨利率或留存收益率高潮，

則：本年實際增加率＝本年可持續增加率＞上年可持續增加率

解析：當銷售淨利率或留存收益率高潮時，由于資産周轉率不變，推出：實際增加率＝總資産增加率，由于資産負債率不變，推出：總資産增加率＝負債增加率＝股東權益增加率，由于不增發新股，推出：股東權益增加率＝可持續增加率，所以本年實際增加率＝本年可持續增加率。

（六）财務預算

A全面預算分類

1、持久預算（包括持久銷售預算和資本支出預算，持久資金籌措預算和研究與開發預算），短期預算（年度預算）

2、總預算和特地預算

3、業務預算（銷售預算、坐褥預算）和财務預算（包括短期的現金收支預算和信貸預算，以及持久的資本支出預算和持久資金籌措預算）

B全面預算的編制曆程：

1、現金預算的編制：包括現金支出、現金支出、現金多餘或不敷的計算，以及不敷局部的籌措計劃和多餘局部的應用計劃等。

（1）銷售預算：整個預算的出發點。

應收帳款的計算＝本期銷售支出－本期銷售支出＊本期收現率。

（2）坐褥預算：預算期末存貨＝下季度銷售量＊百分比%

預計期初存貨＝上季度期末存貨

預計坐褥量＝（預計銷售量＋預計期末存貨）－預計期初存貨

（3）間接原料預算：（8）現金預算：由現金收入（包括期初現金）、現金.以坐褥預算爲基礎，然後預計現金支出（包括歸還上期應付帳款和本期應支出的推銷款）

預計推銷量＝（坐褥須要量＋期末存貨）－期初存量

（4）間接人爲預算：

（5）制造費用預算：

（6）産品本錢預算：将坐褥預算、間接原料預算、間接人爲預算、制造費用預算的彙總。

（7）銷售及管理費用預算：

（8）現金預算：由現金支出（包括期初現金）、現金支出、現金多餘或不敷、現金的籌措和運用組成。

借款額＝最低現金餘額＋現金不敷額，利錢凡是按期初借入，期末歸還來預計。持久借款在年末計息。

2、成本表和資産負債表預算的編制

成本表中所得稅費用是估量的，不能按成本總額乘以稅率。

資産負債表中的期末未分配成本＝期初未分配成本＋本期成本（成本表）－本期股利

C彈性預算：指企業在不能确鑿預測業務量的境況下，根據本量利之間有規律的數量相關，遵照一系列業務量水平編制的有伸縮性的預算。

總本錢＝穩定本錢＋改換本錢＊業務量

編制時，選用一個最能代表本部門水平的業務量作爲計量單位。

手工操作－人爲工時；繁多産品－實物數量；多種産品－人爲工時或機器工時

業務量範圍，凡是在一般坐褥能力的70%至110%之間，或以曆史上最高量和最低業務量爲其高下限。

四、财務估價

财務估價是指對一項資産的估量。價值是指資産的内在價值，流動負債.或許稱爲經濟價值，是指用适當的折現率計算的資産預期改日現金流量的現值。

内在價值，帳面價值，市場價值，清算價值。

倘若市場是有效的，内在價值與市場價值應該相等；倘若市場不完成有效，一項資産的内在價值與市場價值會在一段時間時不相等。

（一）貨币的時間價值

1、複利終值：S＝P（1＋i）[sup]n[/sup]＝P*（S/P，i，n）

2、複利現值：P＝S/（1＋i）[sup]n[/sup]＝S*（1＋i）-[sup]n[/sup]＝S*（P/S，i，n）

複利終值系數和複利現值系數互爲倒數。

3、複利錢：I＝S－P

4、表面利率和實際利率：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度複利一次，求終值

表面利率＝8%，周期利率＝r/M ＝8%/4＝2%，S＝1000*（S/P，2%，5*4）＝1486

實際利率＝（1＋r/M）[sup]M[/sup]＝（1+8%/4）[sup]4[/sup]－1＝8.24%，S＝1000＊（S/P，8.24%，5）＝1486

5、普通年金終值：各期期末收付的年金在最後一期時的本利和。

S＝A*[（1＋i）[sup]n[/sup]－1]/i＝A* （S/A，i，n）

6、償債基金：A＝S*i/[（1＋i）[sup]n[/sup]－1]＝A*（A/S，i，n）

償債基金系數和普通年金終值系數互爲倒數

7、普通年金現值：爲了每期期末取得相等金額的款項，現在須要投入的金額。

P＝A*[1－（1＋i）-[sup]n[/sup]]/i＝A*（P/A，i，包括.n）

8、年投資回收額：A＝P*i/[1－（1＋i）-[sup]n[/sup]]＝P*（A/P，i，n）

投資回收系數和普通年金現值系數互爲倒數。

9、預付年金終值：S＝A*[（S/A，i，n+1）-1]，期數加1，系數減1。

＝A＊（S/A，i，n）（1＋i）

10、預付年金現值：P＝A*[（P/A，i，n-1）+1]，期數減1，系數加1。

＝A＊（P/A，i，n）（1＋i）

11、遞延年金現值：

P＝A＊（P/A，i，n）*（P/S，i，m）= A＊（P/A，i，m+n）－A*（ P/A，i，m）

11、永續年金：P＝1/i

（二）、債券估價

債券價值＝面值＊年票面利率（P/A，i，n）＋面值＊（P/S，i，n）

影響債券定價的成分：折現率（市場利率或投資人條件的必要報酬率）、利錢率、計息期、到期時間。

1．債券價值與必要報酬率的相關：

定價原則：必要報酬率＝債券利率，債券價值＝面值

必要報酬率＞債券利率，債券價值＜面值

必要報酬率＜債券利率，債券價值＞面值

2．債券價值與到期時間的相關：

在必要報酬率一直連結不變的境況下，不論它高于或低于票面利率，債券價值随着到期時間的收縮慢慢向債券面值親近，至到期日債券價值等于債券面值。倘若付息期無窮小則債券價值出現爲一條直線。

必要報酬率＝債券利率，債券價值＝面值

必要報酬率＞債券利率，債券價值＜面值，向到期日時親近時，債券價值慢慢進步親近面值。

必要報酬率＜債券利率，債券價值＞面值，向到期日時親近時，債券價值慢慢下降親近面值。

随着到期時間的收縮，必要報酬率改換對債券價值的影響越來越小，債券價值對必要報酬率特定變化的回響反映越來越不機敏。負債率.

3、債券價值與利錢支出頻次

（1）純貼現債券：到期支出利錢或有利錢。

分母爲改日某一決定日期作一單筆支出的債券的金額，然後折現。

零息債券：債券價值PV＝面值F/（1＋i）[sup]n[/sup]＝F*（P/S，i，n）

一次還本付息（票面利率單利，必要報酬率複利）：

PV＝（面值＋面值*票面利率*期數）/（1＋i）[sup]n[/sup]

（2）停息債券：利錢在到期時間内均勻支出

如一年支出兩次，

債券價值＝（面值＊年票面利率/2）（P/A，i/2，n*2）＋面值＊（P/S，i/2，n*2）

在折價銷售的境況下，即必要報酬率＞票面利率，付息期越短，債券價值越低；

在溢價銷售的境況下，即必要報酬率＜票面利率，付息期越短，債券價值越高

（3）永久債券：無到期日，永遠按期支出利錢。

PV＝利錢額/必要報酬率

4、流暢債券的價值：即在債券流暢的中心計算債券的價值，要思慮現在的時點到下一次利錢支出的時間成分。

面值1000，票面利率8%，每年支出一次，2000.5.1發行，2005.4.30到期，現在時點2003.4.1，投資報酬率10%。

估價方法：

（1）以現在（2003.4.1）爲折算時間點，曆年現金流量按非整數計算期折現。

PV＝80（P/S，10%，1/12）＋80（P/S，10%，13/12）＋1080（P/S，10%，25/12）

（2）以最近一次付息時間（2003.5.1）爲折算時間點，計算曆次現金流量現值，然後再折算到現在時點（2003.4.1）

PV＝[80+80*（P/A，10%，2）+1000（P/S，10%，2）]*（P/S，10%，負債率.1/12）

或

PV＝[80+80*（P/S，10%，1）+1080（P/S，10%，2）]*（P/S，10%，1/12）

5、債券的收益率：縱使改日現金流量現值等于債券購入價錢的折現率。

購進價錢＝每年利錢*年金現值系數+面值*複利現值系數

V＝I*（P/A，i，n）+M*（P/S，i，n），資産負債表日.求方程式得i。

插補法：

I1V1

IV

I2V2

則：(V2-V1)/(V-V1)=(I2-I1)/(I-I1)，求I

或：I=I1+(V2-V1)/(V-V1)* (I2-I1)

(三)股票估價：股票價值由每年股利現值算計與售價的現值組成

基礎模型：P=∑每年的股利/(1+折現)[sup]年份[/sup]

影響成分：股利的幾多(取決于每股盈利和股利支出率)

折現率(資本資産定價模型，凡是采用資本本錢率或投資的必要報酬率)

1．零增加股票價值：P=D/R

2．穩定增加股票價值：P=上年股利*(1+年增加率)/(必要收益率-年增加率)

=D0(1+g)/(R-g)

=D1/(R-g)

3．非穩定增加股票價值：分段求現值

如：投資最低報酬率15%，前2年高速增加，增加率第一年25%，第二年20%，往後一般增加爲12%，最近一次支出的股利3元，則

股票價值=2*1.25*( P/S，15%，1)+(2*1.25*1.2)* ( P/S，15%，2)

+[(2*1.25*1.2)*1.12/(15%-12%)]*( P/S，15%，3)

4．股票的收益率：即P=D1/(R-g)，則R=D1/P+g

由兩局部組成：負債率.(1)、股利收益率，即預期現金股利除以目下股價

(2)、股利增加率(或股價增加率、資本利得收益率)，可根據公司的可持續增加率估量。

(四)風險和報酬

如何決定折現率，折現率應該根據投資者條件的必要報酬率決定。必要報酬率的崎岖取決于投資的風險。這就條件确認投資的風險如何計量、特定的風險須要幾多報酬來賠償的題目。

1、風險的定義：

(1)、風險是預期後果的不決定性。即緊張與時機并存。

(2)、投資組合實際以爲：資産負債表分析.風險是指投資組合的編制風險，既不是單個資産的風險，也不是投資組合的完全風險。

理解：當增加投資組合中資産的品種時，組合的風險連接低沉，但收益照舊是個體資産的加權均勻值。當組合中資産多樣化到一定水平後，特殊風險不妨被無視，而隻關注編制風險。在彌漫組合的境況下，單個資産的風險對于決策是沒有用的，投資人關注的隻是投資組合的風險；特殊風險與決策不相關，相關的隻是編制風險。

(3)、資本資産定價實際以爲：單項資産始末資本資産定價模型不妨計量後，這項資産的最佳風險度量是其收益率變化對市場投資組合收益變化的遲鈍水平。投資風險定義爲資産對投資組合的勞績，或許說是該資産收益率與市場組合收益率之間的相關性，即貝他系數。

2、單項資産的風險和報酬

一條主線：預期值→方差→法度圭表差→變化系數

兩種方法：有概率的加權均勻，無概率的簡單均勻

（1）預期值（有概率）＝∑（第I種後果出現的概率*第I種後果出現後的預期報酬率）

預期值（無概率）＝∑（第I種後果出現後的預期報酬率）/所有後果可能的數目

預期值與風險有關。

（2）樣本方差（有概率）＝

∑（第I種後果出現後的預期報酬率－預期值）[sup]2[/sup]*第I種後果出現的概率

樣本方差（無概率）＝∑（第I種後果出現後的預期報酬率－預期值）/（N－1）

（3）樣本法度圭表差＝樣本方差的平方根

法度圭表差越大，風險越大。

（4）變化系數（離散系數）＝法度圭表差/預期值

單項資産的法度圭表差越大，其完全風險較小；單項資産的變化系數越大，其絕對風險較大。

3、投資組合的風險和報酬（證券是資産的代名詞，同等于實物資産、坐褥線或企業）

實際：投資組合實際以爲，若幹種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權均勻數，但是其風險不是這些證券的加權均勻數，投資組合能低沉風險，但不能完全撤消風險。

（1）預期報酬率＝∑第J種證券的預期報酬率*第J種證券在完全投資額中的比重

即投資組合的預期收益率等于組合中各單項資産收益率的加權均勻數。

(2)法度圭表差與相關性：證券組合的法度圭表差，并不是單個證券法度圭表差的簡單加權均勻。證券組合的風險不隻取決于組合内的各證券的風險，還取決于各個證券之間的相關。組合風險的大小與各資産收益率之間的改換相關(相關性)有關，而反映相關性的目标是協方差和相相關數。

以A、B兩種證券組合舉例：

①相相關數：在-1和+1之間，當相相關數爲正時，兩種證券的報酬率同方向變化；當相相關數爲負時，兩種證券的報酬率反方向變化；當相相關數爲零時，兩種證券的報酬率不相關。

AB證券的相相關數(rAB)=AB協方差/A法度圭表差*B法度圭表差= σAB/σAσB=

②協方差：量度AB兩種證券報酬率之間的合夥改換的水平

σAB=rABσAσB

即AB的協方差=AB兩種證券報酬率之間的預期相相關數*A證券的法度圭表差*B證券的法度圭表差

③投資ＡＢ組合的法度圭表差=根号方差=：

AB投資組合報酬率的方差=(A法度圭表差*A比重)的平方+(B法度圭表差*B比重)的平方

+2*AB報酬率相相關數* A法度圭表差*A比重* B法度圭表差*B比重

理解：彌漫投資組合的風險，隻受證券之間協方差的影響，而與證券自己的方差有關。

相關：或有負債.AB等比例投資時，rAB=+1時，組合的法度圭表差=(σA+σB)/2

rAB=-1時，組合的法度圭表差=(σA-σB)的完全值/2

隻消兩種證券之間的相相關數小于1，證券組合報酬率的法度圭表差就小于各證券報酬率法度圭表差的加權均勻數。

(3)兩種證券組合的投資比例與有效集。

有幾項特征：

①提示了分散化效應。當兩種證券完全正相關時(無分散化效應)，是一條直線。相相關數越小，曲線越宛延複雜。

②表達了最小方差組合。即左端第2點，它有各種組合中最小的法度圭表差。機湊集曲線向點A左側凸出的征象并非肯定随同分散化投資發生，它取決于相相關數的大小。

③表達了投資的有效集合。惟有兩證券的境況下，投資時機隻能出現在機湊集曲線上。最小方差組合以下的組合是有效。有效集是最小方差組合到最高預期報酬率組合點的那段曲線。

④證券報酬率的相相關數越小，機湊集曲線越宛延複雜，資産負債率計算公式.風險分散化效應也就越強。證券報酬率之間的相關性越高，風險分散化效應也就越弱。完全正相關的投資組合，不具有風險分散化效應，其機湊集是一條直線。

(4)多種證券組合的風險和報酬

兩種證券組合，機湊集是一條曲線。倘若多種證券組合，則機湊集爲一個立體。

有效集或有效範圍，它位于機湊集的頂部，從最小方差組合點到最高預期報酬率點止。投資者應在有效集上尋覓投資組合。

（5）資本市場線

從無風險資産的收益率RF劈頭，做有效集範圍的切線，切點爲M，該直線被稱爲資本市場線。

欲望報酬率=無風險報酬率+風險報酬率，無風險資産的報酬率的法度圭表差爲零。

倘若有無風險資産，不妨貸出資産淘汰自己的風險，但同時低沉了預期的報酬率，也不妨借入資金(無風險資産的負投資)，增加購置風險資産的資本，使預期報酬率增加。資産負債率計算公式.

公式：Q=投資與風險組合的資本/自有資本

總欲望報酬率=風險組合的欲望報酬率*Q+無風險利率*(1-Q)

總法度圭表差=Q*風險組合的法度圭表差

投資比例的計算。這裏計算投資比例時，分母爲自有資金。例如，（1）自有資金100萬，80萬投資于風險組合，20萬投資于無風險資産，則風險組合的投資比例爲80%，無風險資産的投資比例爲20%；（2）自有資金100萬元，借入資金20萬，則投入風險組合的比例爲120%，投資于無風險資産的比例爲1-120%=-20%。這裏，無風險資産的投資比例爲負，表示借入資金，計算總欲望報酬率時，後一項變爲負值，其含義爲付出的無風險資産的利錢率

具有的特征：

①切點M是市場平衡點，它代表專一最有效的風險資産組合。XMN線上的任何有效組合，在任何給定風險水平下收益最大，但RFM線上的組合與XMN線上組合比，它的風險小而報酬率與之相同，或許報酬高而風險與之相同，或許報酬高且風險小。

②直線提示了不同比例的無風險資産和市場組合境況上風險和預期報酬率的權衡相關。直線的截距表示無風險利率；斜率表示風險的市場價錢，即法度圭表差增加某一幅度時相應條件的報酬率的增加幅度。直線上的任何一點表示投資于市場組合和無風險資産的比例。在M點的左側，同時持有無風險資産微風險資産組合，在右側，僅持有市場組合M，并且會借入資金以進一步投資于組合M。

③小我的效力功能偏好與最佳風險資産組合相獨立(或稱相散開)。投資者小我對風險的态度僅影響借入或貸出的資金量，而不影響最佳風險資産組合，即對不同風險偏好的投資者來說，隻消能以無風險利率自在借貸，他們都會選擇市場組合M。所以，散開定理講明，企業管理層在決策時不用思慮每位股東對風險的态度。

(6)編制風險：影響所有公司的成分惹起的風險。(市場風險，不可分散風險)

非編制風險：個體公司特有事務釀成的風險。(特殊風險，可分散風險)

擔任風險從市場上取得報答的大小僅僅取決于編制風險，即一項資産的欲望報酬率崎岖取決于該資産的編制風險大小。

結論：

①證券組合的風險不隻與組合中每個證券的報酬率法度圭表差有關，而且與各證券之間報酬率的協方差有關。

②對于一個含有兩種證券的組合，投資機湊集曲線形容了不同投資比例組合的風險和報酬之間的權衡相關。

③風險分散化效應有時使得機湊集曲線向左凸出，并發生比最低風險證券法度圭表差還低的最小方差組合。

④有效範圍就是機湊集曲線上從最小方差組合點到最高預期報酬率的那段曲線。

⑤持有多種相互不完全正相關的證券不妨低沉風險。資産負債表.

⑥倘若生活無風險證券，新的有效範圍是經過無風險利率并和機湊集相切的直線，該直線稱爲資本市場線。該切點稱爲市場組合，其他各點爲市場組合與無風險投資的有效搭配。

⑦資本市場線橫坐标是法度圭表差，縱坐标是報酬率。該直線反映兩者的相關即風險價錢。

(五)資本資産定價模型

1．一項資産的欲望報酬率取決于它的編制風險，而度量一項資産編制風險的目标是貝他系數。

β=該項資産的收益與市場組合收益之間的協方差/市場組合的方差=

=(該項資産的法度圭表差*/市場組合的法度圭表差)*兩者的相相關數=



y=a+bx （y—某股票的收益率，x——市場組合的收益率）
式中的b即爲教材中的β。
(印象：如将分子中的Y調換成X，則是分母).

2．投資組合的貝他系數=各單個證券β值*投資比重。

3．證券市場線。



資本資産定價模型如下：
證券市場線實際上是用圖形來形容的資本資産定價模型，它反映了編制風險與投資者條件的必要報酬率之間的相關。

Ki：第i個股票的條件收益率。

Rf：無風險收益率。

Km：均勻股票的條件收益率或市場組合條件的收益率。

Km-Rf：投資者爲賠償擔任超越無風險收益的均勻風險而條件的特别收益，即風險價錢。



（1）無風險資産沒有風險，于是無風險資産的β值爲零
（2）市場組合與其自己的編制風險是相等，于是市場組合的β值爲1。
（3）證券市場線既适用于單個證券，同時也适用于投資組合；适用于有效組合，而且也适用于有效組合；證券市場線比資本市場線的前提寬松，應用也更淵博。
（4）從證券市場線不妨看出，投資者條件的收益率不隻僅取決于市場風險，而且還取決于無風險利率（證券市場線的截距）和市場風險賠償水平（證券市場線的斜率）。由于這些成分永遠處于改換中，所以證券市場線也不會一模一樣。預期通貨收縮進步時，無風險利率會随之進步。進而招緻證券市場線的向上平移。
（5）證券市場線斜率取決于全體投資者的周旋風險的态度，倘若群衆都情願冒險，風險能取得很好的分散!風險水平就小!風險報酬率就低，證券市場線斜率就小! 證券市場線就越陡峭；倘若群衆都不情願冒險，風險就得不到很好的分散!風險水平就大，風險報酬率就高，證券市場線斜率就大! 證券市場線就越陡。
4.資本資産定價模型的假定
資本資産定價模型建立在如下基礎假定上：
①所有投資者均追求單期财富的欲望效力功能最大化，資産負債表分析.并以各備選組合的欲望收益和法度圭表差爲基礎舉行組合選擇。
②所有投資者均不妨無風險利率無窮制地借入或貸出資金。
③所有投資者具有異樣預期，即對所有資産收益的均值、方差和協方差等，投資者均有完全相同的客觀估量。
④所有的資産均可被完全細分，具有彌漫的活動性且沒有生意業務本錢。
⑤沒有稅金。
⑥所有投資者均爲價錢接受者。即任何一個投資者的買賣行爲都不會對股票價錢發生影響。
⑦所有資産的數量是給定的和穩定不變的。

五．投資管理

(一)資本投資評評價的基礎原理：

資本投資(指企業的持久資産的投資，又稱持久投資)

基礎原理：投資項目的收益率超越資本本錢時，企業的價值将增加；投資項目的收益率小于資本本錢時，企業的價值将淘汰。

投資的必要報酬率不妨用資本本錢率來代庖。

投資者條件的收益率即資本本錢，是評價項目能否爲股東發明價值的法度圭表。

投資的必要報酬率=[債權*利率*(1-所得稅率)+所有者權益*權益本錢]/(債權+所有者權益)

=債權比重*利率*(1-所得稅率) +所有者權益比重*權益本錢

(二)投資項目的基礎方法

折現目标(思慮時間價值)：淨現值、現值指數、内含報酬率，即投資項目的報酬率超越投資人條件的收益率(折現率)，計劃可行。

非折現目标(沒有思慮時間價值)：回收期、會計收益率

1、淨現值法。按投資人條件的折現率計算現金流入量和流出量，如淨現值大于零，計劃可行，可适用于互斥計劃的選擇(隻能選一個)。

淨現值=∑現金流入現值-∑現金流出現值

2、現值指數法。>1可行，可适用于獨立計劃的選擇(不妨優先選擇)

現值指數=∑現金流入現值÷∑現金流出現值

3、内含報酬率法。求使投資計劃淨現值爲零的折現率，如取得的内含報酬率>資本本錢，計劃可行，可适用于獨立計劃的選擇(不妨優先選擇内含報酬率高的計劃)。

内插法：如淨現值>0，應進步折現率使其低沉，如淨現值小于零，應低沉折現率使其進步。與現值指數法的區别：不用事前決定折現率，可根據内含報酬率的崎岖排定獨立投資的優先規律。

4、回收期法。回收年限越短，計劃有利。嚴重測定計劃的活動性而非營利性。

回收期=原始投資額/每年現金淨流入量=年金現金系數

5、會計收益率法=年均勻淨收益/原始投資額。計算年均勻淨收益時，如将年數剔除興辦期，則稱爲：籌備期會計收益率。

（三）投資項目現金流量的估量

1．現金流量的概念：

(1)、投資項目的現金流量是特定項目惹起的。

(2)、指的是增量現金流量

(3)、現金流量包括貨币資金，也包括項目須要投入的非貨币資源的變現價值(不是帳面價值)。

2．具體包括三個階段的流量：

(1)初始現金流量＝－原始投資（包括購置價款、墊支活動資金）

(2)營業現金流量＝銷售支出－付現本錢

＝銷售支出－（本錢－折舊）

＝成本＋折舊

(3)終結現金流量＝回收額（包括回收活動資金、回收持久資産的淨殘值或餘值）

3．遵循的原則：收入.

（1）惟有增量現金流量才是與項目有關的現金流量

（2）思慮相關本錢（差額本錢、改日本錢、重置本錢、時機本錢），不思慮非相關本錢（埋沒本錢、當年本錢、賬面本錢）

（3）不要忽視時機本錢。即落空的收益，以現行市價計量，不思慮帳面本錢。

（4）要思慮投資計劃對其他項目的影響

（5）要思慮對淨營運資金的影響。墊支及發出。

4．穩定資産更新項目的現金流量：

繼續使用和購置新設備的互斥選擇計劃。嚴重是現金流出，有殘值支出也作爲支出抵減。

新舊年限不同，計算對比均勻年本錢。相同，對比總本錢。

舊設備均勻年本錢＝[變現價值（失掉的收益）＋年運轉本錢（P/A，i，n）－殘值（P/S，i，n）]/（P/A，i，n）

新設備均勻年本錢＝[購置本錢＋年運轉本錢（P/A，i，n）－殘值（P/S，i，資産負債率.n）]/（P/A，i，n）

5．所得稅和折舊對現金流量的影響

（1）營業現金流量＝營業支出－付現本錢－所得稅

（2）營業現金流量＝稅後淨成本＋折舊

（3）營業現金流量＝稅後支出－稅後付現本錢＋折舊抵稅

＝支出＊（1－稅率）－付現本錢＊（1－稅率）＋折舊＊稅率

注意題目：

折舊題目：（一切按稅法算）

（1）掌握折舊會計計算方法：直線法、年數總和法、雙倍餘額遞加法

（2）殘值按稅法軌則殘值，不按實際殘值

（3）使用年限一概按稅法軌則，不按實際年限

最終報廢殘值與稅法殘值的差異

（1）如沒有稅法軌則殘值（或不思慮所得稅），可視實際殘值與稅法殘值一緻，間接将該殘值作爲現金流量。

（2）如各給出稅法、實際殘值，思慮殘值損失減稅、淨支出征稅

實際＞稅法，征稅，現金流出

稅法＞實際，抵稅，現金流入

（3）舊設備變現價值：

A、不思慮舊設備的原值和帳面價值，已發生，屬埋沒本錢

B、不思慮所得稅時，舊設備的現金流出量間接是變現價值。

C、思慮所得稅時，當變現支出＞帳面餘額，應爲流入（這樣思慮變現支出征稅，應爲現金流出，這實際未變現，資産負債率計算公式.所以是流入），反之亦然。

穩定資産更新決策中終結時殘值變現的公式：

現金流入量（＋）＝變現支出＋（帳面餘額－變現支出）＊稅率

帳面餘額：按稅法計提折舊後的帳面餘額或稅法軌則的殘值額

穩定資産更新決策中舊設備殘值變現時的公式：

現金流出量（－）＝－[變現支出＋（帳面餘額－變現支出）＊稅率]

＝－變現支出－（帳面餘額－變現支出）＊稅率

＝－[變現支出－（變現支出－帳面餘額）＊稅率]

帳面餘額：按稅法計提折舊後的帳面餘額

（四）投資項目的風險處置

淨現值＝彙總｛每年現金流量/現值系數｝

1、調整現金流量法：調整分子，即把不決定的現金流量調整爲決定的現金流量（去掉所有風險）後用無風險報酬率折現。

2、風險調整折現率法：調整分母，即對高風險的項目，用較高的折現率計算淨現值。

3、使用企業目下的資本本錢作爲項目折現率的條件：資産負債率.

一是項目的風險與企業目下資産的均勻風險相同；等風險假定（籌備風險）

二是公司繼續采用相同的資本組織爲新項目籌資。資本組織不變（财務風險）

4、實體現金流量法，要以企業的加權均勻本錢爲折現率，股權現金流量法，要以股東條件的報酬率爲折現率。兩種方法計算的淨現值沒有本色區别。股權現金流量的風險大于實體現金流量的風險。增加債權不一定會低沉加權均勻本錢。

5、倘若不适應等風險假定，則不能使用企業的加權均勻資本本錢，而應該估量項目的風險，并計算項目條件的必要報酬率。而專一影響股東收益的是項目的編制風險。

類比法：

1、尋覓一個籌備業務與待評價項目相似的上市企業，以該上市企業的β值作爲待評價項目的β值。

2、倘若替代公司的資本組織與項目所在企業明顯不同，那麽在估量項目的β值時，應針對資本組織差異做出調整。

（1）卸載可比企業财務杠杆。負債率.（卸載财務風險，即轉換成無負債的β值，隻擔任籌備風險）

負債/權益爲替代公司數據。

（2）加載宗旨企業财務杠杆。

負債/權益爲宗旨公司數據

（3）根據得出的宗旨企業的β權益，計算股東條件的報酬率。

股東條件的報酬率＝無風險利率＋β權益＊（市場條件的風險利率－無風險利率）

（4）計算宗旨企業的加權均勻本錢

加權均勻本錢＝負債本錢＊（1－所得稅率）＊負債比重＋權益本錢＊權益比重

六．活動資金管理

（一）現金和有價證券

1、留置現金嚴重是餍足生意業務性須要、注意性須要、投機性須要。缺乏現金本錢：包括失掉購置時機、釀成諾言損失和得不到折扣便宜。凡是來說，活動性強的資産其收益性較低，所以企業現金管理的宗旨，就是要在資産的活動性和盈利性之間作出揀選，以獲取最大的持久成本。

2、爲進步現金使用效率這一目的，應該做好以下作事：（1）力争現金流量同步。（2）使用現金浮遊量。（3）加快收款地（4）推延應付款的支出。

3、最佳現金持有量

本錢：時機本錢，同持有量同向變化

管理本錢，同持有量無相關，是一種穩定本錢。

缺乏本錢，同持有量反向變化

生意業務本錢，同持有量反向變化

（1）本錢解析形式（不思慮生意業務本錢）。

時機本錢、管理本錢、缺乏本錢三項之和最小的現金持有量爲最佳持有量。或時機本錢、缺乏本錢二項之和最小的現金持有量爲最佳持有量。

（2）存貨形式（不思慮缺乏本錢）。

始末适當的現金與有價證券之間的轉換，進步資金使用效率。

總本錢＝時機本錢＋生意業務本錢

＝現金需求量/最佳持有量＊單位生意業務本錢＋最佳持有量/2＊時機本錢

如本錢最低，則時機本錢=生意業務本錢，求最佳現金持有量

最佳現金持有量＝根号：期初.（2＊總需求量＊單位生意業務本錢）/時機本錢

（3）随機形式

下限和前往線是下限和前往線的2倍。下限＝3＊前往線－2＊下限

（二）應收帳款管理

發生應收帳款的原因：（1）商業比賽。由比賽惹起的應收帳款，是一種商業諾言。（2）銷售和收款的時間差異（不論它）。既然企業發生應收帳款的嚴重原因是擴展銷售，加強比賽力，那麽其管理的宗旨是求得成本。這就須要在應收帳款諾言政策所增加的盈利和本錢之間作出權衡。

1、諾言政策确實定。

諾言政策包括：諾言時期、諾言法度圭表、現金折扣政策。

不妨放寬諾言期。增加收益－增加本錢＞0

A．收益增加＝增加的銷售支出－增加的改換本錢－增加的穩定本錢

＝增加的銷售量＊單位邊沿勞績－增加的穩定本錢

＝增加的銷售量＊（單位售價－單位改換本錢）－增加的穩定本錢

B．應收帳款占用資金的應計利錢＝應收帳款占用資金＊資本本錢

＝應收帳款均勻餘額＊改換本錢率＊資本本錢

＝日銷售額＊均勻收現期＊改換本錢率＊資本本錢

應收帳款占用資金的應計利錢增加＝新－舊

C．收帳費用增加

D．壞帳損失增加

E．存貨占用資金的應計利錢增加＝均勻存貨增量＊單位改換本錢＊資本本錢

F．應付帳款占用資金利錢的增加（爲正數）

如A＞（B＋C＋D＋E＋F），不妨放寬諾言期。

2、諾言法度圭表（5C編制）

品格（Chtasenturner）：顧客的信譽，即實行償債任務的可能性

能力(Capair conditionersity)：顧客的償債能力，即其活動資産的數量和質量以及與活動負債的比例。

資本（Capitas）：顧客的财務虛力和财力狀況，講明顧客可能歸還債權的背景。

抵押（Colldinedras）：顧客拒付款項或有力支出款項時能被用作抵押的資産。

條件（Conditions）：可能影響顧客付款能力的經濟環境。

3、現金折扣政策

解析步驟：同放寬諾言期的計算，本錢中是增加了現金折扣的增加

A收益增加＝支出增加－改換本錢增加

B本錢費用增加＝應收款利錢增加＋存貨利錢增加＋應付款利錢淘汰＋現金折扣增加＋收帳費用增加＋壞帳費用增加

A－B＞0，可行。

(三)存貨管理

存貨總本錢＝取得本錢＋積蓄本錢＋缺貨本錢

＝（訂貨本錢＋購置本錢）＋（積蓄穩定本錢＋積蓄改換本錢）＋缺貨本錢

＝（訂貨穩定本錢＋訂貨改換本錢＋購置本錢）＋（積蓄穩定本錢＋積蓄改換本錢）

＋缺貨本錢

＝（訂貨穩定本錢＋年須要量/經濟批量＊單位訂貨本錢＋年須要量＊單位賣價）

＋（積蓄穩定本錢＋經濟批量/2＊單位積蓄本錢）

＋缺貨本錢

訂貨改換本錢與批量反方向變化，積蓄改換本錢與批量同方向變化。

1、經濟訂貨量基礎模型

假定成立條件：

（1）企業能夠及時補充存貨，即須要訂貨時便可馬上取得存貨。

（2）能集中到貨，而不是陸續入庫。

（3）不允許缺貨，即無缺貨本錢。

（4）需求量穩定并能預測，即D（年須要量）已知。

（5）存貨單價不變，即U已知

（6）企業現金充足，不會因現金缺乏而影響進貨。

（7）所需存貨市場提供充足，不會因買不到須要的存貨而影響其他。

①經濟訂貨量基礎模型：

③基礎模型的擴展。

A．訂貨提後期。即第1項假定不成立。

再訂貨點R＝交貨時間L＊日均勻須要量d

訂貨提後期對經濟訂貨量無影響。

B．存貨陸續提供和使用。即第2項假定不成立。



設每批訂貨數爲Q，每日送貨量爲P，每日耗用量爲d，則：
每日入庫量=P-d送貨量P＞日耗用量d
入庫天數=Q/P

當改換積蓄本錢和改換訂貨本錢相等時，相關總本錢最小，此時的訂貨量即爲經濟訂貨量。
C.安全貯備。即第3項不成立，資産負債表分析.思慮缺貨本錢。



思慮安全貯備的再訂貨點
Ｒ=交貨時間×均勻日需求量+安全貯備=L×d+B



安全貯備決定的原則：使安全貯備的積蓄本錢及缺貨本錢之和最小
積蓄本錢＝安全貯備×單位積蓄本錢
缺貨本錢＝欲望缺貨量×單位缺貨本錢×年訂貨次數
相關總本錢＝安全貯備本錢+缺貨本錢


（8）現金預算：由現金收入（包括期初現金）、現金

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